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【资本滩】24小时追并购风云，拆解万亿交易暗战，一眼锁定谁是资本猎物。

‘“新王”的诞生。’

8月19日，七巧节当日，带着好彩头，宇树科技（688836.SH）将正式登陆科创板，成为A股首家纯人形机器人整机上市公司。

8月6日，公司将发行价最终定在150.80元/股，对应发行市值约609.93亿元，预计募资总额60.99亿元，扣除发行费用后募资净额为59.17亿元，发行市盈率达到219.23倍。与最初申报时42.02亿元的募资计划相比，宇树科技的IPO热度明显超出预期。开盘后，宇树科技的股价甚至一度高达1100元/股，总市值也逼近4000亿元。

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但资本市场给出高估值的同时，宇树科技也正在面对着另一道现实考题。公司2025年营业收入达到16.99亿元，扣非归母净利润为5.91亿元，而2026年一季度在公司营收同比增长68.49%的情况下，企业的扣非净利润却同比下降52.55%；2026年上半年，在公司收入增长48.54%的情况下，宇树科技的扣非净利润同比又出现了19.34%的下滑。这或说明，宇树科技正在从此前的高速放量阶段进入“增收不一定增利”的新阶段。

更关键的是，市场一直认为人形机器人真正的商业价值，还需要从科研、展示等“容易的场景”，进入汽车、3C、物流等工业现场。对宇树科技而言，如何把已经形成的成本和出货优势转化为工业客户愿意长期付费的生产力，可能比IPO本身更值得拼搏。

01

从百亿到千亿：宇树科技IPO的资本“造富”

在当前首发节奏整体收紧的情况下，宇树科技的IPO速度却颇为突出。

2026年3月20日，公司科创板IPO申请获上交所受理；同年6月1日就顺利过会；7月1日，证监会也同意了宇树科技的股份注册。公司采用了科创板“预先审阅”机制，这也成为继长鑫科技（688825.SH）之后第二家适用该机制的企业。

图片来源：公司公告

发行层面，宇树科技此次发行4044.64万股，占发行后总股本的10%，发行价150.80元/股，对应市值约609.93亿元，预计募资60.99亿元，实际用于公司的募资净额为59.17亿元。发行价对应2025年摊薄后静态市盈率219.23倍，明显高于行业平均水平。

高估值背后，是公司此前多轮融资形成的资本沉淀。

资料显示，宇树科技2016年成立时估值仅约1333万元，此后经历多轮融资，2019年前后红杉中国等机构进入，2024年又完成了近10亿元融资，2025年公司Pre-IPO轮，公司投后估值达到已达127亿元。到IPO发行时，公司估值已经升至610亿元。

这也带来了明显的“造富效应”。

宇树科技创始人王兴兴持有公司发行前23.82%的股份，并通过持股平台控制公司部分股份；而在特别表决权安排下，发行后他仍将掌握65.31%的表决权。按发行价计算，其直接及间接持股对应的账面价值已经达到数百亿元。与此同时，早期机构投资者和员工持股平台也获得了较高的账面回报。

值得注意的是，IPO造富并不等于股东已经实现收益。对于尚处上市初期的公司而言，这些更多是按发行价或现阶段股价计算的账面价值，最终能否兑现，仍取决于未来业绩、二级市场估值与市场的流动性。

这一点，与刚刚上市的长鑫科技有相似之处。

宇树科技与长鑫科技两家公司都采用了科创板“预先审阅”机制，市场不禁要问，他们有何异同。目前来看，他们都具有较强的产业稀缺性，并在IPO过程中获得了较高市场关注度。

不过，两者的商业模式却并不相同。长鑫科技属于典型的重资产半导体制造企业，且行业存在一定的周期性。

相比之下，宇树科技此次募资61亿元，资本开支明显轻于晶圆厂。长鑫科技需要依靠长期资本投入换取产能、技术和规模优势；宇树科技则更多依靠研发、供应链整合和产品迭代来提高公司的竞争力。

因此，两家公司的共同点是“稀缺科技资产获得资本市场重新定价”，不同点则在于，一个更依赖资本密集型制造，一个更依赖产品商业化速度。

02

营收仍在增长，利润为何开始承压？

在宇树科技IPO高光的背后，市场也关注到公司盈利能力的变化。

2023年至2025年，公司营收从1.59亿元增长至17.08亿元，扣非归母净利润也由亏损转为5.91亿元，主营业务毛利率从更是44.22%提升至60.13%。这一阶段，公司抓住了四足机器人和人形机器人需求快速增长的窗口。

但进入2026年后，宇树科技的增长速度已经开始换挡。

数据来源：公司公告

2026年一季度宇树科技实现营收4.23亿元，同比增长68.49%，但扣非净利润却只有4025万元，同比下降52.55%。2026年上半年，在公司收入增长48.54%的情况下，宇树科技的扣非净利润同比又出现了19.34%的下滑。

宇树科技增收不增利背后的原因并不复杂，公司正在花更多的钱“补课”。

一方面，宇树科技过去更擅长的是机器人本体、关节、电机以及运动控制，也就是业内常说的“小脑”；而要让机器人真正进入工厂，还需要具身大模型、视觉感知、任务规划和自主决策能力，也就是“大脑”。

宇树科技在相关研发上的投入也因此大幅增加，2026年上半年宇树科技研发费用为1.36亿元，较2025年同期的5387万元增长了1.52倍。

另一方面，机器人从科研客户走向工业客户后，宇树科技的销售模式也会发生了变化。过去依靠产品出货即可完成交易，而工业客户通常需要现场测试、软件适配、系统集成和持续售后，获客及交付成本都会明显提高。

2026年上半年，宇树科技的销售费用为1.64亿元，已超过公司2025年全年1.41亿元的销售投入。

这意味着，宇树科技未来需要向市场证明，公司现在的高毛利，究竟能否覆盖其持续增加的研发和销售投入。

更现实的压力或来自竞争。

宇树科技在2025年纯双足人形机器人出货量超过5500台，规模处于行业前列。但国内机器人企业正在加速量产，智元、优必选（09880.HK）等公司均在推进工业场景，海外的特斯拉等企业也持续加码。宇树科技自己在招股书中也明确提示了行业竞争加剧、收入增速放缓及产品售价承压等风险。

因此，宇树科技下一阶段的竞争或不再只是“谁家的机器人能走、能跳”，而是“谁能以合理的成本稳定完成工作”。

03

工业化落地，宇树还要迈过几道坎？

相比科研教育和展示市场，工业市场的门槛显然更高。

从现阶段产业情况看，人形机器人最大的优势是“通用”。它可以利用现有厂房、楼梯、货架和工具，不需要像传统机械臂那样对产线进行大规模改造。但工业客户真正关心的却不是机器人长得像不像人，而是效率、稳定性和投资回报。

这也是宇树科技与港股上市公司优必选的差异所在。

当前宇树科技的优势比较明确。宇树科技核心零部件自研能力较强，因此产品价格相对较低，而且四足机器人多年量产形成的机械结构、运动控制和成本控制经验，可以继续向人形机器人迁移。对于尚处于探索阶段的工业客户而言，较低的设备成本意味着更低的试错门槛。

优必选的路径则相对不同。公司长期深耕机器人操作系统、视觉、导航、人机交互以及工业大模型，并持续推动Walker系列进入汽车和制造业客户的产线。也就是说，优必选更早地把资源投入到了“工业应用怎么做”上，但代价是研发投入较高，盈利压力也因此更大。

不过，两条路径没有绝对的优劣。

宇树科技更像是在“先把机器人做便宜、做出来、卖出去”，再逐步补齐工业能力；优必选则更强调“先把复杂场景跑通”，再寻求规模化降本。

真正决定两家公司未来空间的，最终还是工业ROI（回报率）。

目前，人形机器人距离成为成熟工业设备，至少还要解决几个难题。

首先是可靠性。工厂产线对设备停机十分敏感，AI模型偶尔出现判断错误，在普通消费场景或许可以接受，但到了制造现场，容错率就完全不同；其次是灵巧手，很多工业工序并非“搬东西”那么简单，而是涉及插接、装配、抓取和精细操作。

然后是续航和节拍，机器人如果频繁换电，或者效率明显低于人工，就很难形成稳定的经济账；最后就是设备商的售后和系统集成能力，机器人卖出去只是开始，真正的工业交付往往还包括软件、工艺、数据和现场服务。

所以，宇树科技短期内未必需要直接挑战汽车总装、精密装配等最复杂工位。更现实的路径，或是可以从巡检、物料搬运、上下料以及危险环境作业等对灵活性要求较高、但精度要求相对可控的场景切入。

图片来源：公司公告

对宇树科技而言，真正的分水岭或许并不是8月19日上市当天，而是公司上市之后能否把“低成本+大出货”的优势，变成工业客户愿意重复采购的能力。

IPO为宇树提供了59.17亿元的资金，也把这家公司放到了资本市场的聚光灯下。接下来，资本市场不会只看公司的机器人能跑多快，更会看企业能不能把研发投入变成产品，把产品变成订单，再把订单变成稳定的利润。

这或许才是“人形机器人第一股”真正需要面对的考题。

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