钮文新：美股无惧“量宽缩减”？——关注美国货币政策新变化

发布日期： 2021-11-04 16:47:28 来源：中国经济周刊

还记得2020年3月发生在美国金融市场上的事情吗？疫情的突然暴发，使美国股市历史上第一次经历四次熔断，不过20个交易日，美国道琼斯指数暴跌38%，并于3月23日到达最低点。为什么这日股市会现最低点？因为，美联储决定，在早前7000亿美元购债计划基础之上，再度推出一项范围广泛的“无限量化宽松”政策。从那以后，美国股市不知道多少次创出新高。20个月过去了，2021年11月3日，人们终于看到美联储准备撤出“疫情应急政策”，而这日，美国道琼斯指数来到36157点，较疫情暴跌之前的29588点高出6569点，或涨超22%。

什么是“无限量化宽松”政策？即美联储每月增持债券1200亿美元(800亿国债+400亿美元资产抵押债券或MBS)，而且维持这一购债计划直至美联储认为应当撤出之时。与此同时美联储宣称：推出“大众商业贷款计划”，为符合条件的中小企业提供贷款。这似乎意味着美联储不仅要扮演金融市场最终贷款人角色，同时还要承担实体经济最终贷款人责任。20个月之后，美联储资产负债表已从疫前不足4万亿美元，一举攀升超过8万亿美元。一系列行动均打破世人对货币政策的传统认识。

现在看，这件事开始发生变化。2021年11月3日，美联储今年年内第7份议息会议公告宣布，美联储将在11月中旬启动减购债券计划，并将于2022年年中完全退出“疫情应急政策”。具体到今年剩下两月的购债计划：从11月中旬开始，每月增持数量将减至1050亿美元(700亿美元国债+350亿美元MBS)；12月中旬开始，每月增持数量减至900亿美元(600亿美元国债+300亿元美元MBS)。

这是否意味着美国紧缩货币？不是，只是在逐步退出量化宽松。实际上，“保持联邦基金目标利率在0-0.25%的区间内不变”才是美联储货币政策的方向性表述。而且，美联储势将“零利率”政策保持到“劳动力市场达到委员会预计的水平之前”。同时，维持超额存款准备金利率在0.15%不变、贴现利率在0.25%不变，继续开展隔夜回购协议操作(利率为0.25%、每个交易对手每天的限额为1600亿美元、操作限额为5000亿美元)。

如此政策会对美国股市构成怎样的影响？实际上，美联储宣布逐步退出量宽之后，美股三大股指均创历史新高，这在一定程度上削弱了“货币政策变化会致美股大跌”的预期。不过，值得注意的是：近几个月来，包括高盛、摩根斯坦利在内的一众华尔街大佬纷纷看空美股股市，但美国市场却倔强地走向反面。那是不是美国股市就不会下跌了？这不符合市场规律。但指望美股股市暴跌，恐怕也不切合实际。

过去10余年的事实已经证明：美联储货币政策目标已经发生重大变化。其一，关注就业超越关注通胀；其二，关注资本市场超越关注信贷市场。毕竟，科技竞争时代，股权资本优先。实际上，过去10多年，美联储已经把呵护股市健康向上、呵护美国企业股权融资当成自身的应尽之责。这一点，我们必须看清楚。