一、 国内经济解读

国内方面，周内经济数据公布不多。央行净投放500亿元流动性，同时开始投放14天逆回购对冲跨年资金。同时，一年期LPR下调5BP，五年期LPR维持不变，受到银行减少加点向实体经济让利影响，也是前期降准节约银行资金成本的结果。一年期LPR下调有利于降低短期融资成本，更多支持企业短期经营流动性。五年期LPR保持不变，长期贷款尤其房贷利率维持不变，效果无法与去年二季度的降息相比。目前银行对长端尤其是房地产贷款政策依然谨慎，放开幅度有限。预计房地产资金依然偏紧，央行或继续中性偏宽松政策，并仍以量对冲为主。国常会强调跨周期调节，加强稳外贸、稳汇率，明年对加工贸易企业内销暂免征收缓税利息。工信部也称采取有力措施，确保经济平稳。国务院要求元旦春节期间减少人员流动，增加煤炭特别电煤供应，稳定增加成品油生产供应。保价稳供仍是冬季主要政策。总体上看，目前国内经济依然处于承压下行之中，并且货币和财政政策继续维持宽松，以对冲经济走弱。下周焦点将是月底的PMI。此外，近期数据显示一线城市房屋销售略有好转，但二三线城市销售仍不佳，需要持续关注。

二、 全球宏观经济分析

(一)面对高通胀欧洲两大央行货币政策大相径庭

1、两大央行截然不同的货币政策

今年欧洲通胀水平高企，尤其在下半年不断加速。11月欧元区调和CPI与核心CPI同比增速分别达到4.9%和2.6%，均创历史新高。英国CPI与核心CPI同比增速分别达到5.1%和4%，创近30年新高。

同样面对高企的通胀率，两大央行却在今年12月采取了截然不同的做法，英国央行“调利率不调购债规模”，欧洲央行“调购债规模不调利率”。具体来看，英国央行将基准利率上调15BP至0.25%，维持资产购买总规模不变。欧洲央行维持现有基准利率不变；从明年一月起缩减紧急购买计划(PEPP)，预计明年三月结束，但不排除随时恢复PEPP的可能；明年二季度起将常规债券购买计划(APP)从每月200亿欧元提高至400亿欧元，三季度缩减到300亿欧元，10月起缩减到200亿欧元。

2、英国央行先于欧洲央行加息的两大原因

其一，英国劳动力成本上涨更快。英国脱欧之后，大批欧盟员工离开英国，叠加疫情影响，进一步恶化了劳动力短缺问题，既包括高端制造业的技术工，也包括集卡司机、屠夫等基础性行业，六成英国制造商表示他们已经或打算提高薪酬以吸引劳动力。虽然欧元区也面临疫情造成的劳动力短缺问题，但是吸纳了一部分从英国回流的劳动力，略微缓解了劳动力供给问题。今年10月英国季调周薪达到586.31英镑，同比上涨4.2%，相比2019年同期上涨7.4%；欧元区三季度劳动力时薪指数录得111.3点，同比上涨2.5%，相比2019年同期上涨6.3%。

其二，英国失业率更低。由于劳动力更为短缺，英国失业率远低于欧元区，10月欧元区和英国季调失业率分别录得7.3%和5.01%，欧元区高出2.29个百分点。更低的失业率增强了英国央行加息的底气。

3、明年两大央行货币政策预判

明年欧洲央行将维持鸽派的货币政策，全年不会加息。虽然美联储于12月宣布加速实施Taper并有可能在明年加息三次，但是欧洲央行行长拉加德宣称“美联储做了什么不会必然在欧洲央行发生”。这与美欧当下的经济形势有着直接联系。今年欧元区实际经济增速有望达到5%，但是与2019年相比依然有1.8%的缺口，尚未恢复至疫情前水平；美国在今年一季度就已经恢复至疫情前水平，美国的制造业和服务业PMI水平明显高于欧元区，美国经济复苏势头更为强势。而且，欧洲央行预测2022年欧元区通胀预期将翻倍，但2023-2024年将回落至2%的政策目标之下。相较于阶段性高通胀，欧洲央行显然将经济复苏放在首要为止。

明年英国央行将采取“外鹰内鸽”的货币政策，预计2022年将加息100BP至1.25%，上半年结束QE。虽然今年英国经济有望增长6.8%，但是仅占2019年GDP总量的96.4%，恢复程度甚至未达到欧元区水平，欧元区极有可能在今年四季度就恢复至疫情前水平，英国至少要等到明年上半年，而且英国央行下调了今年四季度和明年一季度的经济预期。英国央行更多的是从通胀角度，将通胀放在首位，英国央行预测英国国内价格仍在持续上涨，通胀率可能在明年4月达到6%左右的峰值，是官方目标的三倍。不过，毕竟经济形势低于预期，英国央行没有像美联储那样的底气，这也是英国央行在加息同时还依然保持QE的原因，这在鲍威尔看来是难以置信的。

(二)通胀、供应链、能源三大危机将在明年得到缓解

今年全球遭遇诸多痛点问题，其中比较突出的包括供应链危机、能源危机和通胀危机。三大危机看似是独立事件，实则相互影响和关联，并且最根本的起源都是新冠疫情。诸多国家采取措施主动应对，有些立竿见影，有些尚需时日。明年全球三大危机都有望得到缓解。

通胀危机：明年各大央行加速收紧货币政策的步伐已是大势所趋。英国央行已经宣布加息，美国加速实施Taper后有望在明年年中开启加息，各新兴经济体明年将再进行2-4轮左右的加息，欧洲央行也在谨慎地缩减购债规模。在流动性泛滥得到有效遏制的情况下，全球通胀增速将大幅边际放缓，尤其是在年中美联储加息之后。

供应链危机：随着疫苗接种率和医疗水平的提升以及奥密克戎的毒性相对较低，明年新冠疫情将得到缓解，各国封锁时间将会减少，港口有效作业时间有望提升。并且，各国退出了纾困计划，失业率降低，各行业的劳动力供给情况将有所缓解，有利于提升港区效率和内陆地区的疏运能力。预计港口拥堵情况将在明年下半年得到缓解，2022年四季度新船将集中下水，届时进出口贸易商的运输成本将大幅下降。

能源危机：由于各国退出量化宽松政策，多国经济源动力遭遇一定程度的削弱，明年经济增速将有所放缓。拜登的财政刺激计划缩水至1.2万亿美元；中国扩大了煤炭供给，各大电厂库存已经超过去年同期水平；“北溪-2”有望在明年下半年投入运营，每年可向欧洲输送550亿立方米的天然气。并且，在美元指数上升和供应链好转情况下，能源供给增加，价格趋缓，贸易商和实体企业没必要再为远期暴涨而提前抢货囤货。另外，所有国家均在今年11月联合国气候变化大会上宣布了“碳中和”时间表，各国政府将积极推动使用清洁能源，尽量减少对于化石能源的需求。

从大趋势来看，三大危机都将在明年得到缓解，但会受到疫情复燃、需求旺季、国家政策等因素影响而有所反复。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周石油化工品种在原油的带动下，大多呈现先抑后扬走势，沥青和PTA等涨幅居前，乙二醇走势最弱。由于奥密克戎致病率不如德尔塔，且在疫苗和特效药方面传出利好消息，市场恐慌情绪缓解，同时欧洲能源危机发酵，原油价格受到提振，若欧洲能源问题进一步恶化将促进油价技术性突破。沥青供需面无亮点，价格走势取决于成本；燃料油供需面较好，预计维持震荡偏强走势；PTA和乙二醇基本面较弱，价格在于成本驱动；短纤基本面较好，预计维持震荡上涨；苯乙烯供应压力增加，基本面偏弱，阶段性上涨行情不可持续，防范高位回落。

煤化工板块：煤化工板块走势有所分化，焦煤焦炭表现偏强，重心平稳抬升。动力煤、PVC和纯碱则徘徊运行，震荡洗盘；甲醇和尿素呈现先抑后扬走势。整体而言，煤化工品种仍处于阶段性筑底阶段。【动力煤】基本面偏空，建议可适量逢高加空，05合约下方支撑位600附近，上方压力位在800元一线。【焦煤】供应端收紧预期仍主导行情走势，在预期不转向的情况下，焦煤期价仍将偏强运行。【焦炭】焦炭供需双弱。在成本端焦煤走势偏强的情况下，焦炭亦难以下跌，短期期价仍将偏强运行。【甲醇】供需均偏弱，低库存支撑下，甲醇市场矛盾未进一步激化，期价运行区间窄幅抬升，短期重心或在2530-2730区间内波动。【PVC】市场缺乏消息面指引，供应端预期增加，而下游需求表现不济，业者信心不强，PVC期价上方8500关口承压，尚未打破区间震荡走势。【纯碱】纯碱供需延续弱势格局，随着纯碱企业库存高企与价格大幅回落既成事实，市场关注焦点转向纯碱需求端，春节前玻璃企业补库存压力仍在，建议投资者轻仓试多谨慎参与。【尿素】供应方面，保供稳价措施坚定有力，效果显著，下游观望需求集中释放和淡储发力阶段性推升盘面，保供稳价态势下谨防追高，生产企业建议把握2400元上方的逢高卖保机会，需求方建议关注2100元附近的买入套保机会。

金融期货板块：中央经济工作会议定调后，近期国内对冲性政策相继出台，本周国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定跨周期调节措施，推动外贸稳定发展。国家发改委副主任宁吉喆表示，要积极出台有利于经济稳定的政策，用好投资政策和消费政策工具，实施好即将出台的扩大内需战略纲要；慎重出台有收缩效应的政策。央行操作方面，本周LPR报价利率时隔20个月首度调整。此前央行连续两次降准，显著降低了商业银行资金成本，此次LPR下调并未政策型金融工具利率下调带动，而是银行减少加点向实体经济让利。且一年期LPR宣告下调5BP，五年期LPR则维持不变。下调一年期LPR更有利于降低企业和居民短期融资成本，结合目前企业部门经营压力看，更多支持短期经营性流动性。公开市场，央行时隔逾两个月重启14天期逆回购操作，提前布局年末流动性，目前货币市场资金利率逐步走高，尤其是跨年资金相对偏紧。从金融期货和期权市场来看，国债：当前经济偏弱与政策对冲力度提升的环境仍有利于国债牛市延续，在经济探底回升前国债仍是大类资产中配置的优质资产。股指：近期股指延续震荡表现，中长期来看，基本面偏弱仍制约期指上行空间。 ETF及股指期权：股指短线回落。波动率略有回升，波动率后期有望维持震荡偏强的走势，中期以做多波动率策略为主，或者卖出远月认沽期权。商品期权：当前商品单边行情概率较小，但黑色、化工品种短线博弈力度仍较大，可关注Gamma策略的机会。方向性投资者则建议构建价差策略，防范Vega风险。中长期投资者则可把握做空Vega的投资机会。

黑色建材板块：黑色金属本周继续上行，wind煤焦钢矿指数上涨2.46%，收于772.11,12月已反弹9.57%。分品种看，原料端涨幅较好，成材次之，但硅铁表现偏弱，玻璃跌幅略大。稳增长政策对市场情绪的影响未结束，无论是对终端需求的恢复，还是对钢厂复产的预期，均带动黑色产业链需求向好，短期看市场仍处于需求落地前的预期阶段，而实际情况可能要到春节后验证。 后期成材继续受政策带动，废钢上涨带动电炉成本上移，使螺纹期货高点上移，但基差继续收窄后，接近北方现货后需注意风险。 炉料则受到钢厂复产预期带动，短期仍偏强运行。玻璃在明年因竣工需求释放较大概率上行，关注淡季后的买保机会。锰硅现货市场挺价意愿较强，可尝试在盘面逢低吸纳，硅铁也谨慎追空。不锈钢注意保护多单，浮动提高止盈位置。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色共振走升，美国经济数据良好，通胀压力继续抬升，美元指数整理反复。欧洲能源问题对铝及锌供应形成不利影响，有色共振回升。国际市场有色金属现货高升水格局较前期有所缓解，但总体低库存下供给扰动事件继续引发强烈波动。从铜基本面来看，本周因广西部分地区突发零星疫情，导致该地区铜供应受限。国内社会库存本周五意外再度回落1.3万吨，而LME库存也未有累库的迹象，全球显性库存仍在历史低值附近，支撑仍强。预计能源危机有转机信号之前，铜维持多头思路，期货多单持有，期权卖出宽跨式期权套利。欧洲能源问题对锌扰动很大，预计在减产预期落地之前，锌市多头情绪难退，建议多单持有，期权以卖出宽跨式期权为主。由于欧洲能源危机所带来的西欧产能缩减点燃市场情绪，但是目前总量也就37万吨左右，体量不大。因此我们不认为价格有持续上涨的空间，但是依然要注意此次欧洲能源危机的发酵程度以及后续进展。从国内情况来看，基本面变化不大，库继续维持去化支撑铝价，预计主力合约运行区间在18500-21000。期权方面，由于目前波动率较高，比较适合卖权操作。镍自身上行驱动略弱，下行压力随着不锈钢回升略有改善，短期注意149000-151000附近压力，若宏观及有色金属共振带动延续则会突破压制，但若外力弱化，镍调整也会相对快速。当前来看有色共振走势还是比较明显，镍表现居中，外盘变化仍主导走势。年底企业备货及订单恢复推升焊锡企业开工率稳中回升。国内外库存绝对值仍处于低位，但近日有明显回升。多空因素交织下，预计延续横盘震荡行情，运行区间26万-30万，可考虑低吸高抛操作。节前企业备货增多，铅库存大幅回落至不足11万吨。不过在铅锭产量增长、铅蓄电池需求转弱下，预计后续去库将继续放缓甚至转向累库。总的来看，多空因素交织，铅价仍以宽幅震荡思路对待，上方压力16000，下方支撑15000。 【贵金属】前期，鲍威尔鹰派转向和通胀的持续上涨引发货币政策加速收紧预期，令贵金属价格持续回落。随着美联储紧缩政策落地，利空出尽，而英国加息和欧洲稍微收紧政策拖累美元指数，叠加流动性依然泛滥，美欧等央行仍维持低利率政策，高通胀尚未出现实质性转变，并且变异毒株蔓延、欧洲封锁可能增加避险需求，贵金属上涨行情仍将会持续。当前情况下，不建议趋势做空贵金属，仍以逢低企稳做多为核心。短期，美联储政策收紧符合预期，利空出尽，黄金突破1800美元关口后，贵金属上涨行情将会持续。黄金核心支撑为1760美元/盎司，上方1833为第一阻力位，1868美元/盎司为第二阻力位；沪金下方支撑位依然为365元/克，上方第一压力位为376.5元/克的年线，若突破则会继续上探第二压力位383元/克，短期企稳逢低做多为主。白银受疫情导致的工业需求弱势拖累，一度跌至21.4美元/盎司(4650元/千克)的关键位置，开启新一轮上涨行情后仍有较大的上涨空间；上方阻力位为23.36的60日均线(5000元/千克)。

油脂油料板块：本周油脂油料板块价格均出现较大幅度的上涨，美豆价格的上行是推动国内油粕价格同步上涨的主要原因。由于阿根廷大豆产区已经出现连续1个月左右的干旱情况，且未来降雨量稀少的问题仍在延续，预计CBOT大豆价格将回升至1400美分/蒲式耳左右，短期内国内油脂和蛋白价格还将继续走高。但是由于巴西大豆本年度的增产，以及今年种植期的提前，预计3月国内大豆到港量将出现明显的提升，中长期来看国内植物油价格还将面临高位的回调，短期内建议以继续做多菜粕2205合约为主。

生鲜软商品板块：本周生鲜品多数呈现偏强震荡，周度强势排序为鸡蛋、苹果、生猪、红枣。鸡蛋市场来看，成本高位构成其下方支撑，带动期价低位回升；苹果市场来看，低库存以及优果率忧虑对价格支撑仍在；生猪市场来看，基差较大构成其下方支撑；红枣市场来看，期价高位消费端忧虑体现。后期来看，在产蛋鸡存栏恢复预期依然构成鸡蛋上方压力，期价整体区间预期；红枣以及生猪市场的持续利多仍然有限，期价面临弱势调整；苹果市场低库存与弱消费的博弈继续，期价延续高位区间波动。本周软商品市场情绪有一定休整，多数表现为低位回升，强势排序为纸浆、白糖、棉花、橡胶。纸浆市场来看，供应端扰动提振市场；白糖以及棉花市场来看，阶段性低位出现情绪回升；橡胶市场来看，供需阶段性宽松预期压制市场。后期来看，纸浆期价在供应扰动与弱需求预期影响下，呈现区间波动；白糖在供应压力下，或继续回落走势；橡胶市场需求端支撑有限，或继续对期价形成压制；棉花市场依然面临成本与消费的博弈，期价或延续高位震荡走势。

（文章来源：方正中期期货）