光大证券：美国通胀加快下行加息终点何时到来？

发布日期： 2023-01-14 09:44:21 来源：光大证券研究

事件：

12月美国通胀加快回落，同环比数据均符合市场预期。12月CPI同比增 6.5%，前值 7.1%；季调后CPI环比 -0.1%，前值 0.1%；核心CPI同比增 5.7%，前值 6.0%；季调后核心CPI环比增 0.3%，前值 0.2%。

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核心观点：

12月美国通胀如期回落、下行速度加快，2月加息幅度有望进一步放缓至25bp.受此影响，美股、金价上涨，美元指数、美债利率回落。

但是当前美国通胀压力的缓解依然是结构性的，能源和二手车等耐用品价格趋势性回落，而住房等服务价格仍然维持韧性，尚未出现放缓态势。我们预计随着上半年通胀下行速度加快，3月或迎来加息终点，但年内降息概率偏低。

12月美国通胀如期回落，加息幅度有望进一步放缓

12月美国CPI同比自7.1%降至6.5%，连续6个月下降；核心CPI同比自6.0%降至 5.7%，连续3个月下降。其中，能源和二手车等耐用品价格持续下跌，而住房等服务价格仍然维持韧性，环比尚未出现放缓趋势。

12月，能源价格环比跌幅扩大至4.5%，上月跌幅为1.6%，连续两个月环比下跌，主要与石油减产预期转弱、需求前景回落有关；商品方面，二手车和卡车价格环比为-2.5%，上月为-2.9%，延续回落态势；核心服务方面，住房价格环比在上月回落至0.6%后，环比再度抬升至0.8%，依旧维持韧性；医疗护理服务价格环比在连续两个月转负后，回升至0.1%，可能与美国冬季疫情进入高峰，导致医疗需求增多有关。

通胀结构性回落背景下，年内降息仍较难期待

当前美国通胀回落趋势进一步明确，但通胀压力的缓解依然是结构性的，其衍生的结果可能是加息终点的提早到来，以及降息时点的延后。

一方面，能源价格走弱、商品价格趋势性下行，将带动美国CPI同比持续回落。预计一季度末CPI同比可能回落至5%以内，二季度末可能回落至3%附近。因此，伴随上半年美国通胀下行速度加快，或将于3月迎来加息终点，利率终点为5%。据CME FedWatch，3月迎来加息终点的概率上升至77%。

另一方面，住房价格粘性、劳动力市场缓慢降温，不仅意味着年内CPI同比难以回落至2%目标范围内，也在增加美国经济软着陆概率，使得美联储较难释放降息预期。

一则，尽管前期房价回落已经传导至新签租约价格，但CPI住宅价格环比仍处在高位，涨幅尚未出现放缓趋势，何时回落仍然具有不确定性。二则， 12月美国服务业薪资增速持续回落、非制造业PMI跌破荣枯线，指向服务需求开始降温。但是，鉴于居民超额储蓄尚在、居民偿债负担较低、劳动力供给刚性约束难解，将支撑消费慢速退坡。