3月9日，日本众议院批准植田和男接任日本央行行长，周五参议院将就该人选提名投票。

今年2月，日本政府提名学院派经济学家植田和男为下一任央行行长。被视为“黑马”的植田和男获得日本政府提名颇让市场意外。更重要的是，日本央行货币政策的走向也让人们变得更加难以预计。

尽管很多人都认为，日本新央行行长继任很有可能是政策转向的契机，但由此引发的市场风险或将是难以避免的。近日，德意志银行在报告中指出，在全球发达经济体央行集体加息时，日本央行仍维持超低利率政策不变，所以目前日元汇价比公允价值水平低了30%。一旦日本方面的利率政策出现松动，那么国际汇市势将天翻地覆。

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后续该如何进行政策调整？如何才能避免给市场带来动荡？种种问题，都成为日本新一任央行行长的挑战。

近日，曾为日本央行官员的牛津经济研究院(Oxford Economics)日本首席经济学家长井滋人(Nagai Shigeto)在接受21世纪经济报道专访时表示，扩张性的财政政策使得财政债务激增，当前岸田政府希望看到的是，减少当前货币政策所带来的负面影响，而不是将宽松的货币政策完全正常化。

尽管政策调整已是大势所趋，但长井滋人认为，植田和男可能会提出一种基于短期政策利率和未来退出宽松政策路线的指导方法，即在以稳定的方式实现2%的通胀目标之前，日本央行可以灵活调整政策框架，例如撤销一些宽松措施。

维持YCC的成本变高

《21世纪》：自1月中旬以来，2年期日本国债收益率在大部分时间内呈下降趋势，而10年期日本国债收益率一直保持在0.5%的政策上限附近。2年期日本国债收益率与10年期国债收益率出现了背离。你如何看待市场对YCC政策调整的押注？你认为YCC政策会被调整吗？

长井滋人：随着市场压力持续上升，为了争取时间对货币政策的整体框架进行审查，日本央行可能会在第二季度调整10年期日本国债收益率的容忍范围，从50个基点扩大至75个基点或100个基点。我们不排除央行最早会在3月的利率决议会议上做出决定，以确保一个平稳的过渡期。我们认为，这将是一种保障措施，避免国债收益率在日本央行退出超宽松货币政策的过程中出现超调。

为了准备整体货币政策框架的转变，我们预计新日本央行行长植田和男将会在6月或之前，进行一次全面的政策审查。我们认为审查可能会得出以下结论，即日本在实现2%的目标通胀方面已经取得进展，目前宽松的货币政策立场应该继续下去，同时要进行一些调整，以减少副作用，使日本央行能够灵活地调整政策框架。在日本以稳定的方式实现2%的通胀目标之前，日本央行可以灵活调整政策框架，例如撤销一些宽松措施。

《21世纪》：美国前财政部长劳伦斯·萨默斯表示，不认为日本可以无限期地控制收益率，植田和男的技能将受到考验。对此您有何看法？新央行行长应该如何处理这个问题？

长井滋人：尽管日本央行推出了缓解措施，但日本国债收益率扭曲的状况并没有改善。长期日本国债收益率仍然顽固地保持在高位，市场流动性也没有恢复。如今，维持YCC政策的成本比以前更高，这将促使日本尽早决定扩大10年期国债收益率的目标区间。

央行或结束短期政策负利率

《21世纪》：植田和男被认为是一个实用主义者，他警告央行不要过早加息。你认为日本央行结束其超宽松货币政策的路径是什么？它将如何影响经济的前景？

长井滋人：我们预测，日本退出超宽松货币政策的过程将会非常谨慎。尽管植田和男希望看到市场主导的长期收益率形成，但减少日本国债购买将会是渐进式的。为了使收益率保持在低位且表现稳定，植田和男可能会提出一种基于短期政策利率和未来退出宽松政策路线的指导方法。

日本央行可以考虑的调整措施包括，结束短期政策负利率。因为该政策阻碍了货币市场的金融中介活动。日本央行可能会将短期政策利率维持在0%，以支持经济并保持长期收益率的低水平。

我们认为，之后日本央行政策调整对经济增长和通胀的影响将相对有限，此外，短期利率和银行贷款的变化不会很大。其中，一个主要的变化是日本长期收益率可能会上升。我们预计，2023年下半年，10年期日本国债收益率也许会从目前的0.4%调整为0.8%左右。

岸田希望降低超宽松政策的负面影响

《21世纪》：日本首相岸田文雄表示，随着市场的快速变化，日本央行对货币政策做出适当的决定是很重要的，他希望新行长能够灵活应对。岸田希望摆脱“安倍经济学”的原因是什么？如果政策不能被扭转，会有什么后果？

长井滋人：岸田政府对于僵化追求2%的通胀目标所带来的成本上升感到失望。但同时，他也准备接受将该目标作为中期目标。岸田首相特别关注公众的批评，具体而言，就是日本央行实施超宽松的货币政策引致日元过度贬值，进一步加剧了日本国内的生活成本危机。目前来说，疲软的日元只对从事出口和海外业务的大公司有利。而依靠国内业务的小公司和家庭来说，反而会因进口价格上涨受到负面影响。

岸田政府还担心，长期的低息政策已经导致财政纪律丧失，并过度依赖日本央行提供稳定的财政资金。尽管岸田政府将在未来几年继续进行财政扩张，但他试图与安倍经济学的倡导者保持一定的距离，因为后者对于因财政债务激增所带来的风险并不关心。同时必须指出的是，岸田政府希望看到的是，降低当前货币政策所带来的负面影响，而不是将宽松的货币政策完全正常化。

《21世纪》：你对美联储今年加息路径有何预期？日元将受到怎样的影响？

长井滋人：我们根据即将公布的数据，会对基准数据的预测做出一些调整，特别是美国联邦基金利率目标区间的路径。我们预计美联储在3月和5月进行加息之后，会再次加息。事实上，我们的研究表明，通胀在初阶段迅速下降后，消退的过程可能会停滞不前。这也是我们认为，美国国债收益率在今年大部分时间里会横盘震荡的原因之一。

基于上述预测，我们预计日元与美元之间的利差将持续存在，日元将在整个2023年保持疲软。我们预计，在今年第三季度，日元兑美元汇率水平将达到1美元兑131日元水平。

从贸易国转为投资国

《21世纪》：日本1月的贸易逆差达到3.5万亿日元(1美元约合134日元)，创下单月新高。造成日本长期贸易逆差的结构性因素是什么？

长井滋人：自2010年代中期以来，日本的出口份额一直稳定在略低于5%的水平，除了全球金融危机(GFC)前后的短暂波动。而这种波动，主要是随着其他亚洲经济体作为“亚洲工厂”的出现，制造商为适应海外生产增加和转向高附加值出口而进行的调整。由于这一调整过程已基本完成，我们预计日本的出口份额将在未来几年内保持稳定。

展望未来，我们预计日本的商品出口将在今年增长2%，与全球经济复苏同步。我们认为，全球对资本货物和IT相关货物出口的强需求环境将继续存在，受供应链中断拖累的汽车出口也将继续增长。

《21世纪》：日本的经济依赖于出口和外部需求。随着海外需求的放缓，盈余由海外子公司的红利来实现。鉴于日本目前的贸易状况，日本是否会从贸易国转变为投资国？

长井滋人：最近日本的经常账户盈余是通过出口资本实现的，而不是像过去那样通过货物出口。由初级收入主导的经常账户结构是日本独有的。据我们的分析，其他主要经济体的经常账户主要是由商品或服务贸易差额组成，而日本组合投资和直接投资所产生的才是净收入。尽管目前全球商品价格的飙升正在拖累货物贸易账户，但庞大而稳定的初级收入，将继续为日本的经常账户盈余做出贡献。

《21世纪》：你怎么看当前日本经济所面临的挑战？

长井滋人：日本以美元计算的名义GDP增长停滞反映了三个相关联的挑战：实际GDP增长停滞，通货膨胀停滞(GDP平减指数)，以及日元疲软。日本曾试图克服增长停滞和通货紧缩的问题，但迄今效果有限。日元的疲软并没有缓解前述的问题，反而使日本民众的购买力恶化。我们认为，日本需要做出更多的努力，通过结构改革才能重新获得经济活力和提高生产力。

（文章来源：21世纪经济报道）

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