天天快讯:瑞信百亿债券归零波及亚太 关于CoCo债你要知道的一切都在这
发布日期: 2023-03-20 17:52:20 来源: 第一财经

令人闻而生畏的“CoCo债减计”戏码再度上演。上一次还要追溯到2016年初的德银风波,而这次则轮到了瑞信。全球股市大跳水,亚洲银行AT1(Additional Tier 1)债券也在3月20日创纪录大跌。

事实上,令市场震惊的并非瑞士信贷(Credit Suisse)被瑞银(UBS)收购,而是此次瑞信170亿美元AT1债券持有者的投资一夜间被归零。AT1是其他一级资本补充工具,是或有可转换证券(CoCo)的一种形式,偿付顺序排在存款、一般债权人和次级债务之后,在普通股之前。


(资料图)

这可能会给欧洲债券市场带来一场“噩梦”,尤其是考虑到债权人被迫承受的损失比瑞信股东更大。某资深宏观对冲基金经理对记者表示:“这一计划忽视了市场惯例——股东是在AT1债券面临损失之前首先承担损失的。这可能将对近3000亿美元的AT1市场构成巨大打击。”

(数据来源:FT)

有银行家表示,“将AT1归零,而不将股权归零,是一个多年都无法从法律上解决的问题,市场开盘就会做出自己的裁决。”

3月20日早盘,一些亚洲银行的AT1债券也出现创纪录跌幅。开盘后,香港东亚银行(Bank of East Asia)票面利率为5.825%的永续美元债价格下跌8.6美分至79.7美分,根据彭博报道,如果今天维持这样的走势,势必将走出创纪录跌势;泰国第四大银行开泰银行(Kasikornbank)票面利率为4%的永续债价格下跌4.3美分至79.8美分,也迈向历史最大跌势;星展集团控股公司(DBS Group Holdings)票面利率3.3%的永续债价格下跌2.5美分至90.4美分,将创下三年来最大跌势。

截至北京时间周一17:40, 景顺AT1资本债券ETF(Invesco AT1 Capital Bond UCITS ETF)大跌13.61%。

虽然AT1通常由专业债券投资者和对冲基金持有,但它们在亚洲的散户和理财投资者中也很受欢迎。AT1的引入是全球金融危机后监管改革的一部分,这些改革推动了银行提高资本水平。

CoCo债减计引发市场恐慌

根据救助计划,瑞士央行将向瑞银提供1000亿瑞郎的流动性支援,同时政府为瑞银接管资产的潜在损失提供90亿瑞郎的担保。瑞士金融监管机构FINMA表示,价值约160亿瑞郎(约合170亿美元)的瑞信债券将全部被减计,以确保民间投资人帮助分担损失。

3月20日早间,瑞银方面对第一财经记者表示,该合并计划预期将创造一项总投资资产超过5万亿美元的业务,这将进一步加强瑞银作为瑞士领先的全球财富管理机构的地位,管理超过3.4万亿美元的投资资产。该机构预计到2027年每年降低成本超过80亿美元,并称瑞银的资本仍然强劲,远高于13%的目标,并致力于推进现金分红政策。对于瑞信的部分,战略性的全球投资银行业务将被保留,但大部分头寸转移到非核心头寸。

此次最受关注的在于CoCo债被减计。CoCo是银行债务的最低层次,这意味着虽然它们在好时期会产生丰厚的回报,但如果银行的困境足够严重,它们将成为首批受到波及的债券。如果一家银行的资本充足率低于预先设定的阈值,AT1投资者可能会失去本金,或他们的投资将转换为股权。作为欧洲风险最大的银行债务形式,AT1的收益率通常高于较安全的债券。主流观点认为,瑞信CoCo债务减计将强化新合并银行的资产负债表,但可能给总规模为2750亿美元的CoCo市场带来灾难。

参与谈判的几位人士表示,将AT1债券全部减计,此举出乎市场意料,这将产生更广泛的影响,并很可能导致其他银行债券遭到抛售。

据悉,交易员在上周日下午对瑞信AT1债券的报价大幅上调,因为当时他们预计这笔交易不会给债券持有人造成损失。“瑞士金融市场监督管理局打破资本结构的做法,将对其他瑞士金融债务产生长期影响。”一名瑞信AT1债券持有者对外媒表示。

瑞信的这笔交易与2017年陷入困境的西班牙大众银行(Banco Popular)被收购如出一辙,当时后者的AT1债券被减计,这是此类混合资产类别在欧洲银行纾困过程中价值崩溃的首个例子。

CoCo债清零引发投资者愤怒

根据彭博编制的数据,瑞信有13个CoCo债,总价值60亿瑞郎,发行的货币包括瑞郎、美元和新加坡元,占其总债务的20%左右,其最大的CoCo债以美元计价。

CoCo通常没有到期日,这意味着债券没有明确的到期日,但借款人通常可以在约5年后要求偿还。投资者将CoCo价格定为其第一个偿还期的预期价值。当它们没有被偿还时,价格往往会下跌。最近的全球市场抛售推高了公司融资成本,这意味着现在有更高的可能性,银行会选择跳过第一个偿还期,因为用新的债券替换现有的债券可能会很昂贵。

由于政府提供了非常规支持,瑞士金融监管机构FINMA在其网站上发表声明称,这将触发银行AT1债券的“完全冲销”,以增加核心资本。简单来说,银行需要满足资本金和符合条件的负债的最低要求,使其在面临崩溃情境下实现有效的解决方案。如果银行的资本比率低于预定水平,则可转债可能会被冲销。

这也是为何瑞信的CoCo债被一夜清零,这导致一些债权人异常愤怒。因为在正常的冲销情况下,股东是首先承受损失的,然后才是AT1债券。然而,在政府协商的交易条款下,瑞信股东将获得30亿瑞郎,这似乎没有考虑到可转债在资本结构中优先于股东的地位。

亚太可转债市场受波及

忽视市场惯例的决定——即股东是在AT1债券面临损失之前首先承担损失,可能对价值2750亿美元的AT1市场构成巨大打击,同时也引发交易员对其他银行可转债前景的质疑。

更加痛苦的是,此次瑞信的减计远超此前其他银行可转债被清零的情况。早在2017年,Banco Popular的次级债券持有人在被Banco Santander收购以避免崩溃时遭受了大约13.5亿欧元(约19亿新加坡元)的损失。瑞信此次的减计损失要大得多。

值得一提的是, 中资银行也是CoCo债的发行大户。早在2016年因德意志银行引发的全球银行业CoCo债抛售潮时,中资银行发行的CoCo债也没能躲过抛售。在2016年之前的两年中,中资银行发行了逾600亿美元的此类债务工具,这些债券获得了投资者的大幅超额认购,其中私人银行客户尤为积极。

据外媒报道,交易员称,截至3月30日12时左右,汇丰AT1债券每1美元面值下跌逾5美分,至90美分下方。目前,不乏投资人希望降低银行业敞口,如果他们卖不掉资质比较弱的银行敞口,下一步可能将是卖掉仍有流动性、次差的资产。

(文章来源:第一财经)

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