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自1787年美国政府成立以来，美国国会一直对政府的举债行为进行监督，每一次借债都需要国会批准。1939年，美国国会取消了对各类债券设定上限的模式，对几乎全部政府债务设定了统一的上限。今年，多次困扰美国政府的债务上限问题再次浮现并陷入僵局，由此增加了市场的避险情绪。

方正中期期货宏观及贵金属资深分析师史家亮告诉期货日报记者，从当前美国政府的表现来看，债务上限问题依然严峻，执政党和共和党均想通过债务上限问题获得更多的权力与对方制约，提升自己的政治实力和影响力，为后续的大选助力。不过，基于美国国家利益的角度考量，美国出现债务违约只会让美国经济陷入深度衰退中，对两个党派和美国民众而言都无利好，故两党最后妥协达成一致的可能性依然比较大。或是短期提高债务上限或是暂停债务上限，然后继续谈判寻找更好的解决方案，但是谈判之路充满坎坷与艰难。

“设置美债上限的初衷是财政部可以承担的国家债务数额，后来演变成给决策者们过去的选择买单。美债的债权人包括社保金领取者、军人、有孩子的家庭、联邦医疗保险计划的提供者以及美国国债持有人。如果美债违约，下调美国国债评级，美国政府、企业和居民的举债成本都上升。”银河期货贵金属分析师魏春涛表示，两党往往要拖到最后一刻，迫于多种压力，反复权衡利害后，才会达成某种妥协。只是，时下博弈过程恐怕会尤其“难看”，一旦债务上限被提高，财政部将需要加大举债规模，来补充资金储备，市场流动性会因此收紧；反之，避险情绪再起。

回顾2010年以来的美国债务上限危机，曾经造成过美国债券信用评级调降和政府关门的影响，对经济、政策、政府公信力、消费者信心和金融市场均造成了较大的负面影响，但还没有造成过美债违约。美尔雅期货金融分析师刘影分析称，对美国政府而言，美债违约的风险是不可逆的，因此此轮债务上限问题造成美债违约的可能性较小。比较乐观的情形是，临近6月1日，两党就债务上限问题达成临时方案或一致性法案、提高或暂停债务上限，则对市场的影响较小。5月9日的谈判并未达成一致，若在此期间两党分歧加大，可能会加大市场波动，今年美国CDS的上行以及4月以来短期国债收益率的上行已经计价了该风险，预计随着利空因素落地，风险干扰将边际减弱。

“事实上，债务上限僵局将会增加市场避险需求，利多避险资产。但同时会加剧经济衰退预期，利空风险类大宗商品。债务上限问题一旦得到解决，就会形成短期的反向影响，但是不会改变整体趋势。经济衰退预期下，贵金属等风险类资产仍有下行空间。”史家亮说。

据格林大华期货贵金属分析师刘洋介绍，从历史数据的角度看，在美债中具有代表性的美国10年期国债收益率和COMEX黄金价格的平均相关性约在94.5%，属于强相关关系，也符合市场参与者的普遍认知。然而，在实际的市场运行中，并不建议贵金属交易者以相关性分析数据作为应对美债违约这一潜在风险事件的主要依据。

“一方面，美债真正产生违约是发生概率极小的历史性重大风险事件，背后蕴藏的逻辑更多是美国内部两党的政治博弈。另一方面，美债一旦发生违约将大概率打破包括贵金属价格在内的所有价格相关关系，历史数据将不具备目前的参考价值。所以如果美债违约发生，影响贵金属价格的关键点更是在资金流向、市场信心、市场预期与风险事件的边际效应之上。”刘洋说。

刘洋建议，在此背景下，应对下阶段美国债务问题发展的进展，贵金属交易者可以更多参考上一次美债上限问题造成政府停摆（2018年12月21日起35天）事件，对金融市场造成的整体影响。由此，在操作的层面，谨慎对待短线单边策略，将关注点转向贵金属价格波动率相关期权套利策略之上。

史家亮认为，当前债务上限僵局状态已经被金融市场所计价，在没有进一步恶化至债务违约层面之际，对贵金属利好影响相对有限，反而是取得实质性进展利空贵金属，并且出现的概率较大，因此有短线回调的可能。此外，美联储货币政策的调整也已经被市场所计价，一旦美联储货币政策调整预期再度转向“鹰”派或者不会出现市场所预期的鸽派，对贵金属而言则会形成利空影响，因此短线出现回调行情亦是合理的。但是美联储货币宽松逻辑已经成为主逻辑，此背景下叠加避险需求、配置需求以及储备需求等，贵金属中长期仍维持偏强行情。

（文章来源：期货日报网）

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