南财快评：美国核心通胀粘性仍存暂不宜低估加息决心

发布日期： 2023-06-15 21:46:07 来源： 21世纪经济报道

【资料图】

美联储6月议息会议结束后，将联邦基金利率的目标区间维持在5.0%至5.25%不变，本次美联储的决议符合市场预期，主要与5月美国CPI同比超预期降低有关。不过，尽管6月暂停加息，但美联储仍旧释放偏鹰派的信号，通过点阵图和经济展望暗示，年内还将有两次加息，且三分之二的美联储官员预计今年利率水平将高于5.5%。美联储在货币政策操作的态度以及方式上的暂时性差异，值得理性思考和探究。

数据显示，美国5月CPI同比增长4%，增幅比4月大幅下降0.9个百分点，表明本轮加息周期对于抑制通胀起到了一定的效果。从CPI的组成分项来看，能源价格的大幅下跌是当月CPI超预期回落的重要原因，这与先前世界银行做出的全球大宗商品价格回落的判断相吻合。特别是在疫情影响趋于结束之后，世界经济面临的总供给冲击趋于缓和，大宗商品价格上涨的主要动力逐步消退，这在客观上也有利于主要经济体的通胀回落。不过，住宅分项始终保持相对坚挺，回落幅度有限，显示出当前美国经济的韧性犹存。然而，5月美国核心CPI同比增长5.3%，增幅仅比上月微落下0.2个百分点，显示出扣除食品和能源价格之后的通胀仍显粘性，也从侧面表示出本轮通胀回落至2%的目标区间并非易事。

目前美国的劳动力市场还保持强劲。数据显示，美国5月新增非农就业33.9万人，比4月增加8.6万人；同时，5月失业率为3.7%，比上月增加0.3个百分点。现在尽管失业率略有升高，但非农就业保持多增，表明目前美国的就业情况依旧乐观，劳动力和通胀之间的相互循环与强化的过程还将延续。总体来看，可以得出这样的结论，只要核心通胀保持粘性，美联储就将保持偏鹰派的态度，直到其出现符合预期的下降。只要劳动力市场维持相对强劲，那么美联储就可以较为放心地实施加息举措，推动失业和通胀之间在菲利普斯曲线上形成边际替代。

联储在态度上保持鹰派不动摇，行动上又偏谨慎的原因体现出鲍威尔的“目标坚定，行动稳妥”的货币政策操作哲学。鲍威尔在讲话中提到，美联储的货币紧缩分为三个维度——加息的速度、高度与利率在高位停留的时间长度。加息的速度与美联储对目前通胀形势的判断是相关的，就如同5月CPI超预期回落，那么加息的脚步就要放缓甚至是停止；而最终联邦基金目标利率中枢的确定，与美联储对于未来通胀形势的预期和目标区间是相关的，核心通胀的顽固以及与目标区间的较大偏离，都不能动摇美联储偏鹰派的决心。高位停留的时间长度最终表明了美联储对于停止加息和未来降息的考量和判断。因此，先前提到过美联储货币政策态度与操作中的暂时性偏差便通过鲍威尔的货币政策理念得以解释。暂停加息并不是不加息，而是暂时把加速度降下来，以便更好地观察未来经济、就业和通胀的走向以便更精准地制定政策。

事实上，美国经济比市场预料的更具有韧性。在经济展望中，美联储预计2023年GDP增长1.0%，是3月预计增速0.4%的两倍多；2023年的失业率预期从3月预计的4.5%下调至4.1%，这无不显示出对当前经济的信心，这也是支持今年再加息两次的底气所在。美国经济以服务业为主，加息对制造业的影响要高于服务业，美国经济暂时还很难用技术性衰退来形容。在本次声明中，美联储重申了“美国银行体系健全且有韧性”的说法，但加息对金融体系造成的潜在不利影响仍是掣肘货币政策制定的重要原因。货币政策总是面临着“少工具而多目标”的问题，今年以来爆发的硅谷银行等事件已从侧面证实出美国金融体系的内在不稳定性，而美国的金融监管迟滞于金融创新，因此美联储不得不妥善考虑激进加息对金融业的损害，希望能够在抑制通胀和降低金融震荡之间寻求到平衡。

综上来看，目前美国核心通胀依旧顽固，紧缩政策还将延续，但其步伐会更加灵活，会随时根据预期和现实进行调整，也要兼顾抑制通胀和金融稳定。鲍威尔的货币政策制定和操作的哲学有助于市场进一步把握和理解美联储的政策意图，即便后期加息停止，若消费等保持强势且金融条件不恶化，那么利率中枢还将在高位停留更长时间。