海康威视很积极的发布了半年报，转型很顺利，如果不是新业务表现亮眼，业绩就没这么好看，我估计再过两年，海康就要摘掉安防这顶帽子了。

(资料图)

有的时候不得不感慨海康的运营是真厉害，他的底层逻辑很简单，我也经过很多次了，但是他的业务非常多，而且跨度非常大，能同时做好，是极难的。

比如他的传统业务安防，主要跟地方上打交道，他的萤石，主要跟C端消费者打交道，他的机器人，主要跟工厂打交道，他的汽车电子，主要跟车企打交道，他的热成像，主要跟特殊领域场景打交道。

每个业务的跨度都很大，客户差异性也很大，但是他都做得不错，采用多元化战略的公司非常多，但是真正成功的非常少，海康就是成功者里面的典范。

他的多元化能成功，很大一个原因是其底层的技术同源性。虽然应用场景千差万别，但核心都依托于视频感知、算法及物联网技术。

说得直白一点，他的技术底层都是采集信息，然后算法处理，最后执行，也就是能让硅基生物接收信息，然后理解信息，最后知道怎么做。

海康对这个流程是有明确划分的，他分为四个等级，分别是L1、L2、L3、L4，不知道的还以为是智驾。

L1就是简单是识别东西，主要是摄像头，L2是场景识别，就包含了多种不同的信息采集方式，不能只看到一个物体，L3是理解和交互，也就是人和设备能互动，L4是决策和执行，类似现在很火的智能体。

目前还处于L3阶段，未来哪天进入L4，那就恭喜海康威视正式成为AI应用落地的霸主。

尽管产品很多而且千差万别，尽管每个应用场景都不一样，但逻辑都一样，所以等同于技术复制，只需要把场景理解透即可。

其他人做多元化，都会较大程度分散精力和资源，海康就要好很多，大幅度降低了研发边际成本，还能保持很强的竞争力，既避免了多元化常见的资源分散陷阱，又做到了多赛道的协同发展，确实厉害。

先来看一下整体的成绩表现。

海康威视今年上半年营收468亿，同比增长12%，归母净利润79亿，同比增长39.6%，其中创新业务营收152亿，同比增长29%，营收占比提高到了32%以上。

业绩表现好除了规模扩大之外，盈利能力不断提升也是一个很大的原因。

海康威的毛利率已经连续增长了7个季度，已经回到50%的历史高位，主要是产品一直在提价，这个我之前也讲过了，自从他的大模型成熟之后，不同系列的产品近一年已经提价了3~5次。

有了AI的加持，溢价能力就大大提升，比如今年，全系列都涨价了8%~20%，有朋友可能会说，是不是因为存储涨价的原因。

没错，但是存储涨价只是原因之一，再比如去年，他的均价也涨了8%~15%，而且并没有因为涨价而降低业务量，也就是有很强的定价能力，这就是竞争力的充分表现。

其实原因也很简单，之前海康主要是卖产品，自从转型以来，逐渐变成卖方案，一个产品的溢价再高，毛利率也顶多50%左右。

但是方案不一样，因为除了硬件产品，还有软件和服务，这一整套做到70%左右的毛利率并不难，因为既然是方案，那就等同于是定制，定制自然是要高毛利的。

不过对于海康来说，他采用的是模块化模式，也就是不同的场景下，只需要把不同的模块组合，然后适配好就行，这无疑是定制行业最省事，成本最低的。

我们再来看具体的产品业务表现。

首先是机器人业务，今年上半年实现收入40亿，同比增长28%，已经是创新业务里面最大的业务了，而且还在快速增长。

机器人硬件层面最核心的三个环节，分别是视觉、移动和执行机构，海康能把这三个环节分别做成三个不同的产品，也能三位一体做成一个系统性产品。

比如海康的移动机器人，主要用来搬运，今年上半年的产量已经高达20万台，而且产能还在快速增长，桐庐智能制造基地今年刚正式启用就已经满产。

顺便提一下，这个制造基地是上了新闻的，它可以机器人生产机器人。

再比如执行机构，海康有专门的关节机器人，或者说机械手臂，也就是我们常说的工业机器人，主要用来装配和加工等等，这也是海康这几年重点发展的业务，现在他的六轴机器人卖得挺好。

近两年机器人很火，尤其是今年，都在讲“具身智能”，但是可能很多人不知道，海康威视是第一个提出“具身智造”的，一字之差，差别可大了。

具身智能的核心是大脑，软件公司主要做这个，比如我前几天讲腾讯就讲到了，腾讯不做硬件，只希望自己未来成为机器人领域的安卓。

具身智造是软硬件一体，我不知道海康威视有没有做家庭机器人的计划，腾讯那种模式更适合家庭机器人或者通用型机器人，海康这种模式更适合工业场景，因为不同的工业环境下，对机器人的要求是不一样的，当然是软硬件一体化更好更方便。

然后热成像、智能家居和汽车电子，这三个差不多是同一个级别，都接近30亿，但是增速差异很大，C端生意果然不好做。

至于存储业务这个可以忽略增速，规模肯定是会越来越大的，因为很多产品都需要用到存储服务，属于配套设施，其他业务发展，存储自然就会跟着涨。

我个人以及身边朋友的公司，是用海康威视产品的，不得不说他的存储提价是真狠，量价齐升，未来肯定还会保持快速增长。

今年上半年的核心会计科目里面，只有经营现金流是负增长，不过这是有原因的。

上图是海康近一年每个季度的经营现金流净额表现，现在是32亿，同比下降39.5%，波动很大。

这很明显和业绩很不匹配，79亿的利润，才32亿的现金流净额，其中47亿的差额，要么是没收回，要么是花在经营相关上了。

海康这两点都占了，回款问题一直是G端业务的弊端，这个市场说了好多年了，所以应收款问题就不提了。

除此之外消耗现金流很大一个原因是加大了备货，也就是采购原材料。

今年上半年海康的存货高达295亿，你看一季度增长了39亿，二季度又增长了51亿，上半年多了90亿。

这里面除了待出库的成品之外，很大一部分就是备货的原材料，因为市场需求大，产能在不断爬坡，这是订单兑现的前奏，搜易是很好的事情。

而且因为结算周期的原因，海康威视一般都是上半年现金流差一些，下半年回款之后就会好很多。

所以综合来看海康威视，新业务已经成功成为第二增长曲线，转型很顺利，但是还不能说转型很成功。

因为任何转型都会有三个阶段，第一阶段新业务能否产生收入，第二阶段收入能否增大利润，第三阶段利润能否增大现金流。

不管怎么说，也不管什么原因，业绩只是账面的，现金流才是落到口袋里的真钱。

很明显，海康威视现在正处于第二阶段，所以还不能说已经转型成功，只能说很顺利，因为公司原计划就是要用5年完成转型，现在才3年，理论上还要2年。

按照现在这个趋势，海康成功转型，也是必然的，实力摆在那，进度摆在那。

我对海康威视的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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