华泰证券研报表示，进入2026年，险资对于股息和红利策略的认识越来越清晰和坚定。上半年即便在科技股大涨的背景下，上市保险公司仍然坚定加仓了红利股，增配金额达到2885亿元，占总投资资产比例达到6.3%。二级权益（股票+基金）的总仓位在上半年亦小幅上升至19.4%，达到历史新高，显示保险行业积极推动资金进入资本市场。但净投资收益率（NIY）仍然在快速下滑，估计七家主要上市公司加权平均年化NIY降至2.8%，或已接近保证成本。《保险公司资产负债管理办法》的颁布将推动行业聚焦提升净投资收益，增配红利股提升股息收益成为行业共识。估计保险行业截至2026年上半年已经配置了2.1万亿红利股，未来仍欠配1.9万亿，可能在未来2—3年逐步完成配置。

　　全文如下

华泰 | 保险：1H26险资持续加码红利股

核心观点

(资料图)

进入2026年，险资对于股息和红利策略的认识越来越清晰和坚定。上半年即便在科技股大涨的背景下，上市保险公司仍然坚定加仓了红利股，增配金额达到2885亿元，占总投资资产比例达到6.3%。二级权益（股票+基金）的总仓位在上半年亦小幅上升至19.4%，达到历史新高，显示保险行业积极推动资金进入资本市场。但净投资收益率（NIY）仍然在快速下滑，我们估计七家主要上市公司加权平均年化NIY降至2.8%，或已接近保证成本。《保险公司资产负债管理办法》的颁布将推动行业聚焦提升净投资收益，增配红利股提升股息收益成为行业共识。我们估计保险行业截至1H26已经配置了2.1万亿红利股，未来仍欠配1.9万亿，可能在未来2-3年逐步完成配置。

1H26险资加仓红利股

1H26上市保险公司二级权益仓位达到19.4%，为历史最高水平。其中红利配置比例显著上升，FVOCI股票（基本代表红利股）占比6.3%，较年初提升96bps；FVTPL股票（基本代表成长股）占比6.9%，较年初下降25bps；基金（计入FVTPL科目）占比6.1%，较年初上升82bps。显示出保险公司在上半年红利股调整的时候进行了坚定加仓，合计增配2885亿元，其中资产规模最大的两家头部公司中国人寿和中国平安分别增加1,554亿元/925亿元。从2025年开始，上市公司延续了每半年加仓3000亿左右红利股（全行业规模或超4000亿）的趋势，我们认为这一趋势有望持续。

NIY持续下降，FVOCI股票独木难支

净投资收益（或现金收益，包含利息、股息和租金）已成为保险行业和投资者关注焦点。净投资收益覆盖保证成本是保险专业经营的客观要求，近期的资负新规也将其纳入监管框架。我们估计上市公司加权平均净投资收益率（年化）在1H26降至2.8%（利息/股息/租金贡献分别为2.1/0.6/0.1pcts），或已经接近保证成本线，显示现金收益面临压力。低利率叠加非标资产到期，利息贡献持续下降。我们感到意外的是股息贡献率1H26也在下降，原因可能是FVTPL股息贡献下降拖累。实际上，或与大部分投资者理解不同，到目前为止保险公司股息收益的大头是FVTPL股票和基金，FVOCI股票股息虽然增长迅猛，但贡献仍未过半（1H26 40%）。在利息和FVTPL股息收窄的背景下，增配OCI股票的必要性进一步增强。

资负新规助推行业形成共识

监管部门于8月21日发布《保险公司资产负债管理办法》（详见报告《保险资产负债监管进入新阶段》，8月24日），对资产负债匹配管理提出更严格要求，其中要求寿险公司过去三年的净投资收益必须覆盖保证成本，把原本属于公司内部专业经营的指标上升为监管要求，将大幅提升保险公司对净投资收益的重视程度。我们认为上市公司目前均能满足要求，但监管要求是最低要求而非合意水平，保险公司应当保持一定的现金冗余（现金-保证成本），既作为稳定的利差来源，也作为吸收权益波动的缓冲垫。在低利率时期利息贡献难以提升，租金规模太小无法依靠，股息因而成为拓宽现金收益来源的重要方向，因此红利股应当成为寿险业的战略资产配置目标。

险资或仍然欠配1.9万亿红利股

截至1H26，上市公司共持有FVOCI股票1.5万亿元，我们估计全行业的配置规模或达2.1万亿。我们认为红利股持仓至少要达到总投资资产的8%才能贡献较大幅度的股息，以此为基准，考虑到行业总资产仍在以每年10%左右的速度增长，假设行业在2028年完成配置，届时我们估计行业红利股持仓将达到4.0万亿，仍然欠配1.9万亿。

风险提示：寿险NBV大幅恶化、财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。

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