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证券时报记者 安仲文

近期，科技主题与消费、医药、资源等其他主题行业基金收益率的剪刀差正逐步收敛。

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当6月末公募对科技板块的持仓抵达历史极值后，一场关于资金新的迁徙正在A股悄然上演。不同类型赛道基金收益率的剪刀差，从极度夸张的水平逐步向更为合理的状态收敛，这也表明公募极致抱团行为出现松动，资金在不同行业流动也带来了新的掘金机会。

基金收益率剪刀差持续收敛

Wind数据显示，截至8月29日，年内表现最强的科技基金收益率约为129%，表现最差的消费主题基金年内亏损约35%，行业基金收益率首尾相差164个百分点。而在科技情绪登顶的6月末，最强科技基金年内收益率高达183.67%，最弱消费主题基金年内亏损34.28%，收益率首尾差距接近220个百分点。

若考虑消费主题基金的风格漂移，收益率剪刀差的实际收敛更为明显。当前收益率垫底的所谓消费主题基金，重仓股实为软件、游戏等科技品种；剔除这一因素后，年内收益率倒数十名的基金几乎都算是科技类主题基金。

收益率收敛现象同样发生在医药、资源与科技主题基金之间。6月末，资源主题基金年内收益普遍处于亏损状态。进入7月，资源相关指数快速走高，不少资源主题基金单月净值涨幅达到20%—30%，不仅抹平上半年收益亏损，收益弹性也开始向热门科技基金靠拢。

行业指数走势也勾勒出冷热基金产品业绩收敛的基本轮廓。7月1日至8月28日，科技赛道的核心指数——A股半导体指数下跌30.44%，跟踪消费指数的嘉实消费ETF同期涨幅近10%，一降一升之间，反映出热门基金与冷门基金的差距在缩小。

值得关注的是，同一基金经理同时执掌科技、消费两只行业基金的业绩变化，也能直观反映上述情况。证券时报记者注意到，明星基金经理李剑锋管理的易方达港股消费基金、易方达港股科技基金，截至6月30日，年内收益率分别约为-12%和41%，两者差距达53个百分点；但到8月29日，前者亏损已收缩至不足7%，后者收益只剩不足6%，收益率差距仅余不足13个百分点。

虹吸效应削弱 低位板块反扑

行业基金收益剪刀差的收敛，很大程度上源于基金抱团科技的行为已达峰值状态。当其他行业被虹吸已久、筹码出清充分，抱团资金已难以通过继续减持其他行业来强化科技仓位，边际上的此消彼长，反而为消费、医药、资源基金的反扑提供机会。

天相数据显示，截至6月末，主动权益基金前十大重仓A股依次为：中际旭创、新易盛、东山精密、寒武纪、宁德时代、北方华创、源杰科技、兆易创新、中微公司、三环集团——除宁德时代外，九席均属周期类的电子与通信产业链。同期，主动权益基金减持市值前三的个股分别为宁德时代、贵州茅台、紫金矿业。公募季度持仓的前十大重仓股几乎清一色为科技股，这在历史上还是头一次。

耐人寻味的是，被减持的消费、资源品种在随后两个月表现不俗：7月1日至8月28日，消费基金重仓的贵州茅台股价反弹约9.44%，资源基金重仓的紫金矿业反弹更是高达40%。业内人士判断，公募减持消费、资源股用以加仓科技的操作，某种程度上为这些品种制造了筹码出清后的反弹窗口。

今年以来，抱团的强度也达到了历史罕见的水平，这也成为不少基金经理在不同行业间实施再平衡的重要参考因素。根据券商对公募持仓的研究报告，截至6月末，主动权益基金对电子行业的持仓比例达43.4%，超配约20个百分点，刷新A股历史纪录；上一次单个行业持仓占比超过30%，还要追溯到2009年的银行股。

不同行业或面临重新定价

对于收敛之后的走向，不少基金经理认为，抱团科技达到顶峰后，资金对不同行业的重新定价是引发业绩收敛的关键，这一过程下半年仍将延续。

创金合信量化发现基金经理李添峰表示，A股此前极端分化的行情大概率逐步收敛，部分资金将从高景气科技板块流出，寻找其他具备景气支撑的板块，形成轮动格局；投资者需合理降低短期收益预期。他同时提示，消费动能尚未充分释放，医药、消费、金融等传统板块的基本面修复仍需时间，当前主流宽基指数估值已处于历史平均水平附近或之上，需理性看待后续收益空间；操作上将延续均衡配置思路，通过分散布局不同风格的量化选股策略，平滑组合波动。

南方基金宏观策略部分析师凌天白认为，公募对电子、通信的持仓集中程度已是历史罕见，而近10年来公募审美高度重视ROE——成长行业ROE波动较大，行业超低配明显受整体ROE水平影响，历史上若ROE走弱，大概率伴随抱团瓦解。本轮AI周期尚未出现这种情况，从半年报较为乐观的业绩预期看，电子、通信行业ROE或仍会上升。

他进一步指出，毛利率是另一个重要变量，它反映供需格局：即使热门行业的需求仍在增长，毛利率恶化也意味着供给增速快于需求，2022年的锂电池赛道便是前车之鉴。A股的投资者是勤奋的，会很快对热门行业的微妙变化进行重新定价。

标签： 基金 行业 科技 消费 收益率 收敛