开源证券赵伟团队：美联储转“鹰”的下一步

发布日期： 2021-11-01 15:17:58 来源：中新经纬

中新经纬11月1日电近日，开源证券首席经济学家赵伟团队发布报告称，放眼当下，美联储年内启动Taper几成定局，对市场的扰动趋于弱化。参照上一轮货币政策正常化经验来看，美联储加息预期的升温对市场的影响更值得关注。

美联储频频放“鹰”扰动市场情绪

报告指出，9月以来，美联储多位官员频频释放“鹰派”信号，例如“最早在11月启动Taper”“2022年加息”等。9月以来，美联储多位官员一改前期“鸽派”立场，开始吹风货币政策正常化。例如，美联储主席鲍威尔公开表示，“最早可以在11月启动Taper”；博斯蒂克(2021年票委)的态度更为激进，“预计2022年下半年加息”。

伴随美联储频频放“鹰”，美股等波动放大，美元随之走强，10年期美债利率也重拾升势。美联储大幅转“鹰”的背景下，市场风险偏好一度快速回落，拖累美股等主要全球主要股指的表现，标普500、纳斯达克9月以来的最大回撤分别是5.2%、7.2%。与此同时，美元指数站稳94关口，10年期美债利率上行至1.6%附近。

美联储政策核心目标是就业最大化与物价稳定

报告提到，作为具有“政治”独立性的货币政策主管机构，美联储的核心目标是实现就业最大化与物价稳定。1977年《联邦储备系统改革法》公布后，美联储明确了就业最大化与物价稳定的双重目标，并沿用至今。美联储货币政策的执行主体是FOMC，后者相对稳定的人事结构、公开透明的决策机制，保证了政策的独立性与效果。

双重目标下，美联储政策主要立足于经济基本面，有时也会因金融环境变化而作出相应调整。历史经验显示，美联储一直紧盯经济基本面，往往在经济向好、通胀抬升阶段通过加息等收紧货币，反之则放松货币。此外，在爆发流动性危机等极端情况下，美联储也会充当最终贷款人，通过降息及QE等方式释放流动性。

Taper对市场的扰动趋于弱化，加息预期变化更值得关注

报告认为，放眼当下，库存回补、居民收入修复等带动下，美国经济有望维持韧性。报告指出，参考2013年政策退出经验来看，伴随美国就业市场快速修复，Taper时机几乎成熟。2021年以来，美联储迟迟未能启动Taper的原因，是就业市场未取得实质性进展。最新的9月就业数据显示，美国因疫情减少的就业人数已修复至78%。相当于2013年美联储启动Taper时的水平。这一背景下，一直不为所动的美联储主席鲍威尔也亲口承认，“就业几乎已取得了实质性进展”。换言之，Taper时机几乎成熟。

与此同时，越来越多的迹象指向通胀并非“暂时的”，导致市场对美联储未来加息时点的预测也大幅提前。一直以来，美国都将高通胀的持续性，作为启动加息的核心考量因素之一。最新数据显示，美国9月CPI同比增速达到5.4%，已连续4个月高于5%。从涨价范围来看，美国燃油、燃气服务、肉禽鱼蛋类、新车等绝大部分CPI分项价格都持续上涨，显示通胀扩散压力持续累积。高通胀的持续性及扩散性，使得美国消费者1年期通胀预期创下历史新高的5.3%。通胀形势不是“暂时性”的认识，使得市场预测美联储在2022年6月首次加息的概率升至65%。

报告称，经验显示，Taper对市场走势的实际影响相对有限，加息预期的升温对市场的影响更值得关注。历史回溯来看，2013年底宣布Taper、次月实施，美股、美债、美元等主要资产反应略显平淡；但随着加息预期升温，主要市场的调整加快。综合考虑，未来2-3个季度内，需警惕美联储主要官员(尤其是FOMC委员)政策立场继续转“鹰”、利率点阵图调整等，引发加息预期继续升温、加剧市场波动。