概要

非农就业大超预期。2022年1月美国新增非农就业46.7万人，大超市场预期的15.0万人。此外，去年12月和11月新增非农就业人数大幅上修至51.0万人和64.7万人，累计上修了70.9万人。

就业仍在持续改善。一方面，失业率在相对低位，广义失业率继续回落，几乎恢复至疫情前水平；另一方面，劳动力参与率有所上升。考虑到美国由奥密克戎变异毒株引起的疫情高峰或已过，疫情对就业的干扰在持续减弱，我们认为，后续美国就业仍将继续恢复。

收紧或来得更快。考虑到当前美国由奥密克戎变异毒株引起的疫情高峰或已过，如果美国非农就业恢复持续好于预期，我们预计，美联储的收紧或来得更快，力度也或更大。截至2月5日，市场预期3月首次加息50BP的概率超过3成，一周前这一概率不到10%。全年加息次数预期为4.6次(假设每次25BP)。

收紧期间，影响如何？2月4日非农就业数据公布后，美元指数从95.0左右大幅上行至95.5左右。历史上美元加息前走强，加息后走弱可能性大，新兴货币继续承压。我们预计，今年美元指数将延续上行趋势，新兴和发展中经济体的汇率和市场仍有可能受到冲击，不过我国受到的影响相对有限。2月4日非农就业数据公布后，10年期美债名义收益率从1.82%大幅上行至1.93%左右。历史上美债收益率在加息周期中表现不一，我们预计，当前美债实际收益率仍有修复空间；加之通胀预期处于高位，今年内美债名义收益率突破2.0%的概率高。

观点

非农就业大超预期。2022年1月美国新增非农就业46.7万人，大超市场预期的15.0万人。此外，去年12月和11月新增非农就业人数大幅上修至51.0万人和64.7万人(之前分别为19.9万人和24.9万人)，累计上修了70.9万人。

就业仍在持续改善。一方面，失业率在相对低位。1月美国官方失业率为4.0%，较上一月小幅上升0.1个百分点，这或与1月美国劳动力参与率上升有关，不过失业率仍保持在相对低位。此外，广义失业率继续回落至7.1%，较上一月下降0.2个百分点，几乎恢复至疫情前水平(2020年3月之前一年平均为7.1%)。另一方面，劳动力参与率有所上升。1月美国劳动力参与率上升至62.2%，较上一月上升0.3个百分点(2020年3月之前一年平均为63.1%)。

此外，当前美国日均新增病例在1月中旬左右开始回落，按照之前的规律，死亡病例一般滞后新增病例三周左右，死亡病例或将接近拐点，因而美国由奥密克戎变异毒株引起的疫情高峰或已过。往前看，疫情对就业的干扰将持续减弱，我们认为，后续美国就业仍将继续恢复。

薪资增长仍然较快。1月美国非农企业员工平均时薪环比为0.7%，较上一月有所回落，但仍居历史高位；同比则大幅上升为5.7%，同样居于历史高位(仅不及2020年4月和5月)。

收紧或来得更快。我们在之前的报告《何时缩表？——美联储1月议息会议点评》中指出过，当前美联储加息的条件都已经具备，随时可以开始加息；预计2-3季度给出缩表计划表，年底大概率启动被动式缩表。考虑到当前美国由奥密克戎变异毒株引起的疫情高峰或已过，如果美国非农就业恢复持续好于预期，我们预计，美联储的收紧或来的更快，力度也或更大。

市场预期3月加息50BP的概率超过3成。自1月27日美联储议息会议结束后，市场预期美联储在3月加息的概率已经上升至100%；不过，当时市场预期首次加息的幅度为25个BP，预期加息50BP的概率不到10%。昨晚美国非农就业数据公布后，由于新增非农就业大超预期，市场预期首次加息50BP的概率大幅上行，截至2月5日，这一概率超过3成。全年加息次数预期为4.6次(假设每次25BP)。

收紧期间，影响如何？2月4日非农就业数据公布后，美元指数从95.0左右大幅上行至95.5左右。我们在之前的报告《联储加息几次？影响有多大？——美元流动性研究系列一》中指出过，美元加息前走强，加息后走弱可能性大，新兴货币继续承压。当前海外均受到疫情冲击影响，而受益于美联储大幅、快速宽松的刺激，美国本轮经济没有陷入“债务通缩”，美国居民收入和资产都相对有保障，美国经济修复相对好于欧洲和日本；加之，美国货币政策也将比欧洲和日本更早正常化，我们预计，美元指数将延续当前上行趋势。在美元大概率继续维持强势的背景下，新兴和发展中经济体的汇率和市场仍有可能受到冲击，不过我国受到的影响相对有限。

（文章来源：梁中华宏观研究）

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