伍戈：美联储收缩步伐或将显著加快

发布日期： 2022-02-16 17:55:07 来源：中新经纬

当前国外高通胀货币收缩在即，中国稳增长政策发力可期。国内外经济周期显著错位之下，本轮中国政策是否可以“我行我素”？当中国稳增长遭遇外部紧缩政策环境，金融市场会有何表现？

一、美联储收缩步伐或将比以往更快

与历史相比，当前美联储的行动似已明显落后经济基本面。近期，其官方失业率回至2018年初的水平，尽管受疫情影响劳动参与率仍有缺口，但劳动力市场已接近“就业最大化”。在此情形下，薪资环比增速远超历史同期，核心CPI环比创31年来同期新高。若考虑基数效应，本轮通胀同比增速或将会在一季度见顶后回落，但仍将持续大幅高于美联储2%左右的政策目标。

美联储行动落后经济基本面来源：Wind，彭博，笔者测算

未来美联储的收缩步伐或将显著快于往期。节奏上，本轮美联储行动更紧凑，年内Taper、加息、缩表大概率会先后实施，三者间隔将远短于上轮周期中1-2年的时间间隔。

从幅度上来看，无论是当月的QE减量规模还是缩表规模，均将高于上轮周期。与过往不同，美联储并非本轮发达经济体货币紧缩的“领头羊”。英国、韩国、挪威、新西兰等已加息至少2次，欧洲央行亦不再坚持2022年加息“非常不可能”的表态。

美联储收缩或明显快于过往来源：Wind，彭博，美联储，笔者测算

二、中国稳增长预期及纠偏措施在春节之后可能有所强化

海外流动性收紧往往发生在全球经济相对较好的时期，从实物指标来看，并不会直接冲击中国实体经济。尽管当前中国政策仍是“以我为主”，但外部流动性收紧确实可能对中国利率等形成一定制约。

历史上，美联储密集加息时中国鲜有降息，国债收益率受外部影响往往会更大。不过，2020年以来，由于持续的贸易顺差，人民币积累了较大升幅，其灵活波动能为未来中国利率政策提供一定缓冲空间。

国内利率能否“以我为主”？来源：Wind，笔者测算

回溯上轮加息周期，目前中国金融市场面对的情形与2015年末美联储首次加息前夕有些相似。当时，中国稳增长之下，社融增速已从底部回升，但股市等为代表的风险偏好似乎受海外流动性收缩的影响更为明显。考虑到本轮海外紧缩将强于过往，未来中国金融市场的风险偏好短期内或更易波动甚至降低。

流动性外紧内松，风险偏好何去何从？来源：Wind，笔者测算

展望未来，中国稳增长预期及纠偏措施在春节之后可能有所强化。考虑到中国疫情管控、需求强度以及利率空间等现实，预计中国的信用和社融扩张仍相对温和。综合对比上述国内外力量强弱，本轮美联储收缩的幅度频率或将更易主导中国金融市场的风险偏好。