世界热推荐：美联储“躺”还是“卷”？加息终点临近但降息路径仍有变

发布日期： 2023-03-23 11:44:16 来源：上游新闻

3月22日，美联储如期加息25个基点，令基准的联邦基金利率升至4.75%-5%目标区间，为2007年9月、即金融危机爆发前夕以来的最高水平。

这是美联储自去年3月以来连续第九次加息，也是连续第二次幅度放慢至25个基点。决议发布后，市场继续预计美国加息周期接近尾声，今年底之前或开启降息至4.19%，以应对经济放缓。

美联储选择了“中间路线”

(资料图片仅供参考)

22日，备受关注的3月FOMC会议落下帷幕。此次会议可能比任何一次都更受关注，是因为就在会议前短短两周内，市场经历了认为3月可能重新加速加息50bp、到欧美银行体系风险暴露后认为可能不加息甚至很快降息的巨大摇摆。美联储面临着抗通胀和防风险之间的走钢丝般的艰难选择，市场也期待从美联储此次会议上得到更多政策未来将如何应对的答案。

从结果上来看，美联储此次选择了“中间路线”：继续加息25bp到4.75~5%，但同时暗示加息可能逐步接近尾声。

或许，面对加息与防风险之前的艰难平衡、且二者暂时都还没到马上要采取紧急行动的时刻，按兵不动式的“中间路线”也不失为一种选择，因为任何过激的应对反而会引发意想不到的市场反向博弈，同时过大的加息路径变化也容易使得美联储自己陷入没有腾挪空间的被动境地，例如美联储如果此次过分强调金融系统风险并停止加息的话，市场有可能在短暂的兴奋后开始担心是否存在未知的更大风险。

发出加息即将结束的信号

在市场更为关注的未来加息路径上，美联储在逐步暗示加息终点可能逐步临近，体现几个措辞上的变化上，例如删除“ongoing increase”，添加“closely monitor incoming information and assess the implications for monetary policy”，强调当前银行问题对当前信贷条件的紧缩效果等等。

不过，美联储也没有把自己“锁死”，例如点阵图和12月FOMC给出的加息终点和2024年降息路径变化几乎不大(加息高点维持在5.125%，2024年底为4.25%)，尽管这期间预期“已过万重山”。同时，在新闻发布会上，鲍威尔也表示年内降息并非美联储官员的基本假设。

分析认为，相对比较确定的是，加息终点已经临近，但是降息路径还有很大变数，取决于接下来通胀和当前金融系统风险的演绎，过多的降息预期其实也本来隐含了接下来银行体系可能还要面临风险的担忧，这也就意味着除非系统性风险进一步升级，10年美债利率在当前位置进一步下行的空间也相对有限。

不一样的“卷” 并非重启QE

自银行风险暴露以来，市场一直对于美联储的政策应对以及后续进一步可能的政策准备非常关注。针对流动性和挤兑问题，美联储的BTFP项目从期限和抵押品条件上，都给与了相对充裕的支持。

但这个也不能简单且片面的理解为美联储在重新启动QE.近期资产负债表的大幅扩张并非传统意义上的QE式资产购买，而是短期金融机构为应对流动性紧张时的借款(美联储持有国债和MBS仍在继续缩减，表明缩表仍在继续；增加部分主要为贷款，包括一级信贷、其他信用支持及BTFP)，二者在购买方式、传导路径和影响方式上都有很大不同。

不同于QE，在当前流动性较为紧张的背景下，可以预想的是，金融机构大概率会较为谨慎的对待资产负债表和信用扩张。

4%成为美债收益率的警戒线

那么，本次加息对美债、美股和美元又有什么影响呢？

不得不承认的是，美国金融体系的脆弱性在高利率下不断暴露，从去年第四季度开始，每当10年美债收益率站上4%，美国金融体系总会“暴雷”：从2022年10月至11月的数字货币交易平台FTX，到2023年3年的硅谷银行事件。因此，防风险让4%成为美债收益率的警戒线。

而就美股而言，当前估值依然偏高，同时盈利或继续承压。但后半年通胀逐步回落后，美股有可能再度反弹。

近期在美债利率快速回落的背景下，美元指数变动相对偏小。这是因为欧美银行风险的暴露所带来的流动性收紧和避险情绪虽然可以起到支撑，但加息预期的快速降温也起到了一定程度的对冲。中金公司认为，美元指数支撑位在100，阻力位103后看106。