【2021年债市十二时辰·骑牛望虎】工银国际涂振声：欧美政策压力大于亚洲收益率曲线控制策略分化

发布日期： 2021-12-29 15:32:00 来源：新华财经

全球债券市场在2021年经历了不同经济周期下的修复进程，中国在跨周期政策导向下宏观经济政策日趋多元化，面对经济反弹趋缓压力，未来如何在“稳增长”与“防风险”之间平衡，将构造债市波动的主要驱动力，而海外“加息潮”已经来临，如何在紧缩政策下调整交易策略，成为海外投资者关心的要点。

正值年末，新华财经特别邀请多位行业专家对债券市场脉络进行梳理，与投资者分享。本期专访的是工银国际研究部副主管涂振声，分享内容包括对2021年中国和全球债券市场的回顾，以及对2022年的展望。

中国债市：货币政策仍有适度宽松可能收益率料小幅下行

涂振声表示，中国债市今年以来总体表现平稳，收益率上下波幅约50个基点。年初经济增长强劲，收益率伴随走高，10年期国债收益率升至3.3%的水平。进入下半年，经济增长势头转弱，10年期国债收益率大部分时间徘徊在2.9-3.0%的区间。

人民银行今年先后两次实施全面降准50基点和下调1年期LPR 5个基点，以强化对中小微企业的支持。在美联储加快收紧货币政策的关键时点下，中国货币政策边际放松，表现出以我为主、以稳为主的货币政策基调，也为债市提供了支持。

11月份居民消费物价同比升幅加快至2.3%，创15个月的新高。涂振声指出：“虽然总体通胀压力仍温和，但全球大宗商品价格上升对上游价格的压力或正往下游价格进一步传导。全球疫情反覆下，供应链的恢复也将面临更多的挑战，对中国通胀的影响不容忽视。”

同时，国内经济面临的不确定性也有所上升。12月份召开的中央经济工作会议表示，经济正面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力”，显示未来一段时间我国经济下行压力仍较大。

涂振声预计，在通胀压力上升和经济下行压力加大的背景下，明年货币政策将保持以稳为主、灵活适度的基调。政策仍会有适度宽松的可能，以支持实体经济和减轻中小微企业面对的压力。因此，预期中国债市明年仍会受到宏观政策的支持保持平稳格局，收益率或将小幅下行。

此外，今年前11个月地方政府新增债券共计发行4.26万亿元，已经基本完成全年发行目标。不过，涂振声指出，新增专项债发行进度明显后移，1-7月新增专项债共计只发行1.35万亿元，而8-11月则发行了约2.13万亿元，专项债对基建投资的托底作用可能在明年上半年才有更好的体现。

中央经济工作会议要求“政策发力适当靠前”，据悉目前财政部已经提前下达了2022年部分专项债额度，涂振声预期，明年专项债发行进度将有所前置，将尽早发挥专项债券对投资的拉动作用。

国际债市：欧美政策压力大于亚洲美债收益率曲线明年大概率走平

在高通胀压力持续下，美联储11月份议息会议声明中放弃了通胀是暂时的表述，并表示将在明年1月份开始将减少购债规模翻倍至300亿美元，在明年3月结束购债计划，这也意味着美联储加息时点可能提前。

虽然美联储在声明中没有提及加息的时间表，鲍威尔也强调加息和缩减购债并没有关联，但从美联储的预测点阵图可见，美联储内部预计明年可能会加息三次，比市场预期更快。

目前2年期美国国债收益率在0.7%水平，涂振声认为：“并没有对潜在的加息空间作出充分定价，如加息路径进一步明确，短端美债收益率可能会有较明显的抬升。”

2000年以后，美国经历了两次的加息周期，包括2003年-2006年和2015年-2018年，联邦基金利率分别上升425和225个基点。涂振声指出：“在两次加息周期中，美国国债收益率曲线都出现走平现象，这是基于对经济和通胀前景的预判。预期美国经济增速下行和通胀触顶将抑制长端美国国债收益率上升的幅度，美国国债收益率曲线将较现水平进一步走平。”

欧元区市场方面则面临更大压力。尽管近期欧元区通胀数据明显抬升，欧洲央行行长拉加德近期称欧洲央行明年不太可能加息，但随着欧洲央行减少购债，欧元区债券收益率也面临上升压力。“现时市场一般估计欧洲央行可能在2023年开始加息，明年下半年欧元区债市可能面临更大压力。”涂振声称。

相对欧美，日本受到通胀的影响较少，目前通胀率保持低迷，日本央行也有更大的条件保持宽松货币政策，涂振声预期，日本央行将继续实行收益率曲线控制措施，将10年期国债收益率目标维持在0%附近。