在过去一个月中，欧美的利率期货和债券市场都在调整预期，市场预计美联储与英国央行将提前升息。这次包括美联储、英格兰银行等变得“畏手畏脚”，缩减量化宽松的步伐和对通货膨胀的判断似乎大大落后市场。

无论是美元、商品还是美债等，波动都在预料范围，“鸽声”更是刺激美股叠创新高。

此次缩减前，华尔街银行提前照例模拟应对，以确保能够应对类似2013年的剧烈市场波动，一些客户需要快速调整投资组合，以对冲风险，为不同的市场情况做好准备，但似乎这次只是未雨绸缪。反倒是英国市场出乎意料维持利率不变，过于“鸽派”的举动令英镑和英国国债大跌。

从坏的方面讲，全球宽松流动性没有大幅收敛，此次缩减只是稍微拧紧了一点水龙头，市场仍然处在一个非常宽松的政策环境，通胀压力也会持续。摩根资管全球市场策略师就明确指出，缩表不是紧缩，美联储的资产负债表在未来8个月仍然会扩大约4000亿美元，流动性仍然充沛。

最鸽派的缩表

11月的首次议息会议上，美联储宣布，将把每月1200亿美元的国债和抵押支持证券购买规模缩减150亿美元，并计划在2022年年中彻底结束购债计划。此次联储的温和表态，与金融市场愈演愈烈的押注相反。

同样令人意外的还有英国央行。英国央行最终以7:2的投票结果决定保持利率在0.1%不变，同时，资产购买总规模维持在8950亿英镑不变。此前多数机构都预计英国央行将在此次议息会议上决定加息。

就在两周前，英国央行行长安德鲁·贝利还曾表示必须要采取行动应对快速上涨的通胀。因此，不加息的决定让市场措手不及，英镑大跌1.4%，创下一年内最大的单日跌幅；一年期政府债券收益率下跌0.22个百分点，也创下2009年金融危机以来的最大单日跌幅。

维持利率不变的还有澳大利亚央行，在近日议息会议上表示将维持利率在0.1%，同时继续每周购买40亿美元政府债券，直至2022年2月中旬，并表示在实际通胀率可持续地控制在2%至3%的目标范围内之前，不会考虑加息。

通胀仍“预计是暂时的”？

尽管面临全球十年来最高通胀水平，但不约而同，这些全球央行都维持了通胀暂时论。

过去5个月，通胀率一直处于美联储目标两倍的水平。但美国联邦储备委员会再次表示将支持推动就业全面复苏，并重申了其观点，即目前的高通胀“预计是暂时的”。联储仍认为，价格压力将会缓解，并为未来几个月更强劲的就业和经济增长铺平道路。

通胀作为一种货币现象，鲍威尔却只愿承认供应端的问题。全球通胀高得令人不安，鲍威尔认为应归咎全球供应链的“动荡”，这种动荡可能会持续到明年下半年，同时也给靠固定收入或收入较低的家庭带来挑战。

同样，通胀上升是英国央行面临的最大问题，但英国央行分析指出，疫情之后通胀上升并非英国独有的问题，该行预计英国的通胀水平将进一步抬升，到明年春可能达到5%，但高通胀只是暂时的，明年中就会开始回落，并在两年内降至目标水平。

相比较，澳大利亚通胀水平较低。整体通胀率目前为3%，但基础通胀率仍在低位，只有2.1%。澳大利亚央行认为该国的通胀压力要低于其他国家，预计潜在通胀将进一步上涨，但不会出现骤变，2021年和2022年的基本通胀率约为2.25%，2023年为2.5%。

为何迟迟不见加息信号？

一方面，债务规模之高让美联储骑虎难下，过快提升利率只会加剧债务负担；疫情后美联储通过购买国债和抵押贷款支持证券，资产负债表规模翻了一番，达到8.5万亿美元。另一方面，美国目前的就业情况不容贸然退出货币支持。

鲍威尔表示，通胀趋势很可能让美联储的加息门槛得到满足，但也要先实现充分就业。他表示，就目前而言，美联储在决定何时加息时将保持“耐心”，并表示现在还不是加息的时候，要达到充分就业还需一段时间。

数据显示，美国经济今年快速反弹并带动就业人口增长，失业率从疫情爆发时最高14.7%降至目前4.8%，但就业水平与新冠疫情导致经济大幅衰退，与前一个月相比，仍少了约500万个就业岗位。

对于市场担心的通胀，鲍威尔承认存在不确定性，但他认为通胀仍有可能自行回落，但这一时间非常不确定。

亚德尼研究首席策略师就指出，美联储的动作已经有点迟缓。在通胀压力下，为了避免加息，明年很可能会随行就市提高通胀目标，即便把2%的通胀目标提高到3%也不会奇怪。价格的压力不应通过工资上涨继续传递，但现在已经有这个苗头。

他指出，目前美联储关于通胀还是坚持“暂时”而非持久化，且将之归咎于供应链上。这种倾向可能是美联储变得越来越政治化，越来越选择“走一步看一步”。他们实际上不愿意加息，而经济情况却正好相反。

这种迟滞不仅让人想起上世纪70年代美国经济滞胀局面。从1965年到1982年的全球大通胀期间，二战期间建立的全球货币体系被抛弃，全球经历了4次经济衰退、两次严重的能源短缺，引发了和平时期前所未有的工资和物价管制。这一通胀在上世纪70年代达到高峰，1979年末高达13.3%，这被认为是战后美国宏观经济政策的最大失败。

美国之外的国家一般会选择在美联储之前开始采取行动。目前机构大多预计英国央行将在年内加息，这也就意味着英国央行12月加息的概率已经非常高。

机构：加息预期推迟

通胀进一步加剧

道明证券分析师指出，市场对美联储升息的预期仍过于鹰派，尽管如此，收益率曲线变陡确实反映出，市场定价已开始承认，美联储可能会让通胀持续升温一段时间。

未来，市场将继续判断美联储是否握有足够有力的牌来虚张声势，这将把更大的焦点放在经济数据上。

太平洋投资管理公司经济学家Tiffany Wilding认为，市场对美联储的决定反应平静，但未来随着通胀风险上升，美联储管理利率预期的任务更加艰巨，预计美联储将在2023年第一季度首次加息。

Tiffany表示，通胀消退时间似乎比最初想象的要长，而且在通胀消散之前，最近的事态发展，包括气候异常、制成品需求上升以及政策变化等因素都可能会进一步加剧通胀压力。

除了美联储政策及传达效果本身，市场还面对着其他不确定因素。Tiffany认为，一些悬而未决的领导权交接增加了联邦公开市场委员会领导层政策观点转变的可能性，进而加剧不确定性和市场波动。

最大资管贝莱德全球固定收益首席投资官里德指出，美国就业成本指数已经创下2004年来新高，工资正在加速上涨，美联储动作已经滞后，需要打开加息窗口。景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭预计，宽松货币政策环境将持续一段时间，美联储将在2022年下半年的某个时候加息。

（文章来源：中国基金报）