近期公布的国内外通胀数据冲高，资金争相涌入黄金等抗通胀资产。

由于能源成本上升和供应链瓶颈的推动，美国本周发布的PPI创下2010年11月以来最高点，CPI也“不甘示弱”，创下1990年11月以来最高点。

几乎同期公布的中国PPI数据也创下逾26年高位，这也是因为全球能源短缺进一步推升大宗商品价格，叠加能耗双控政策背景下煤炭和钢材、水泥等高耗能行业产品供给收缩，导致上游成本飞升；与此同时，受蔬菜价格明显上涨、PPI对CPI传导效应加强等影响，10月CPI同比涨幅为1.5%，创13个月新高，大幅高于9月的0.7%。

通胀越发成为一个持续性的现象，美联储的“暂时性”判断被证伪，黄金对冲通胀的功能突然受到投资者的关注，截至北京时间11日19:10，国际金价突破1865美元/盎司，较一个月前大涨100美元。而此前谁都没想到，在美联储缩表进程下，黄金竟会脱颖而出。

高通胀或逼美联储更早加息

美国10月整体CPI同比增长6.2%，高于5.8%的预期值和5.4%的前值。剔除食品与能源的核心CPI为4.6%，高于4.3%的预期值和4%的前值。

“CPI和核心CPI读数都远高于美联储2%的目标，交易者因此权衡通胀中真正属于‘暂时现象’的成分有多少，这样的通胀对经济的影响几何。在CPI数据发布之后，市场计入2022年6月加息的几率接近46%，远超此前。”City Index资深分析师佩里(Joe Perry)对记者表示。

景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭对记者提及，持续强劲的家庭需求和供应链瓶颈，“可能会在未来几个季度推高通胀”。

然而，美国十年期国债收益率仅仅上涨11.6个基点至1.565%，仍明显低于10月的高点1.70%。随着美国风险资产创出新高，大众越来越担心，如果美联储不及时采取行动，负实际利率(名义债券收益率-通胀预期)可能会引发资产泡沫。

“我认为美联储并没有忽略现况，他们有能力防止通胀失控。”赵耀庭表示。外界预计，缩表进程将在2022年6月结束，而后夏季将是开启加息的关键时机。但债务负担和资产泡沫问题又可能会限制美联储的行动能力。

日前，瑞信发布的报告显示，原美联储主席伯南克在瑞信投资者论坛上表示，2022年年底、2023年年初会是最可能加息的时间点，预计美联储会试探性地加息，并观察进一步收紧政策会否导致经济失速，因为今年美国5%~6%的经济增速到了明年就会下降，后年可能进一步放缓，而美联储不希望看到经济回到疫情前的状况，即就业看似不错，但通胀始终无法触及2%的目标。

中国PPI可能高位触顶

尽管中国的CPI仍维持在偏低位置，但上游价格的飞升仍难让人忽略。上半年，最为悲观的经济学家认为年内PPI将在9%附近触顶，然而，10月中国PPI已飙升至13.5%。

不过，机构继续预计PPI将高位触顶。野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，由于中国政府的干预和需求下降，11月1~9日期间，南华工业品指数环比涨幅较10月的7.9%降至-12.4%。“考虑到原材料价格，特别是煤炭价格的显著下跌，我们预测11月和12月PPI环比涨幅分别为-1.2%和0(低于10月的2.5%)，相应地预测11月和12月PPI同比涨幅分别将为11.6%和10.4%。”

针对前期煤炭商品价格暴涨，日前中国政府千方百计扩大能源供应，10月中旬煤炭日产量已经超过1150万吨，工业生产基本摆脱“限电限产”的不利影响。与此同时，国家发改委研究“依法对煤炭价格实行干预措施”，黑色系商品期货“猝死”，动力煤主力合约高点腰斩。煤炭等商品价格大幅调整，有助于推动PPI下行，也有利于促进工业生产。

但是，机构认为CPI可能会继续攀升。陆挺认为，根据高频食品价格数据，11月食品价格环比涨幅可能已从10月的1.7%进一步升至2.1%，因为农业农村部公布的猪肉价格变动从10月的-0.1%跃升至11月1~9日的16.9%，可能是由于恐慌性购买。我们预计，由于最新一波疫情，非食品价格通胀将从10月的0.4%放缓至11月的0，但综合食品和非食品价格信息，预计11月CPI同比上涨2.5%，远超10月1.5%的水平。

资金涌入黄金对冲通胀

事实上，此前在美联储紧缩的预期下，机构普遍看空黄金。然而，近期涨势最猛的品种也正是黄金，近一个月已经大涨6%，且突破了1840美元/盎司的关键阻力位。

StoneX研究主管康奈尔(Rhona OConnell)对记者表示，有关通胀是“暂时现象”的说法，有不得不让位于“持续现象”的可能性。与此同时，大部分央行立场温和，这点也利多黄金。

“我们始终认为，只有当通胀本身构成经济威胁而非经济利好时，黄金对冲通胀的属性才会变得醒目。更重要的是通胀对真实收益率(名义债券收益率-通胀预期)的影响。工业国家的真实收益率为负值，且可能继续保持为负值，这一预期继续利多非生息资产黄金。”她称，黄金此前面临一个利空因素，即情绪，但至少现在已消失。

佩里则对记者表示，“我们此前就提及，在美国CPI数据公布后，若金价持续突破1840美元，将带动价格展开更为实质性的反弹。下一步目标可能为1910美元，上限1960美元。”

通胀预期的攀升可能也导致消费者的购金需求攀升。2021年前9个月珠宝需求弥补了2020年前三季度减少量的三分之二。世界黄金协会于10月28日公布的《黄金需求趋势》报告显示，部分地区的珠宝与金币+金条需求有所反弹。被压抑的需求在那些疫情好转的地区回暖。事实上，纯粹按珠宝与金币+金条含金量衡量的名义支出，今年前9个月飙升至1260亿美元，比2016~2019年前9个月的平均值高出35%。

后续美元对黄金的扰动幅度可能有限，金价通常与美元指数负相关。有外资行交易员对记者称，到了明年初，美联储可能释放加息预期。在加息预期的初期，美元应该会获得支撑，但是加息预期越往后，美元获得的动能就越弱，加之出于对资产泡沫和债务负担的考量，加息力度不会很强。此外，欧元区大概率不会出现欧债危机那样的黑天鹅事件，欧元不会像2014~2015年那样弱，这也影响美元走强。

“根据我们3月时的判断，94是美元指数的重要阻力位，现在依然是。假如持续突破，最高可能触及96，但反弹力度应该有限。综合各种看涨看跌的因素，我们认为美元短期内会反弹，但力度不会太强。”上述交易员表示。

（文章来源：第一财经日报）